日前，美國稅改法案獲得參眾兩院通過，或將逐步走向實施。特朗普自上任以來，先后有退出TPP、巴黎協定、教科文組織等舉措，令人眼花繚亂卻成果寥寥。而減稅或將成為特朗普任內最大的政治成果，美國的減稅究竟能有多大影響?

減稅正面效應是促進消費、刺激投資

特朗普為促進美國經濟增長祭出了三板斧：減稅、投基建和貿易保護。在減稅和貿易保護方面特朗普做到“仁至義盡”了，但基建因為缺錢仍“待字閨中”。根據稅改法案，企業所得稅或將從35%降至20%，個稅由7檔減并至4檔。減稅最直接的好處一是減個稅能夠促進消費增長，二是降低企業所得稅能夠刺激企業投資，從而帶動就業增加，促進經濟增長。

雖然為里根減稅提供支撐的拉弗曲線從未被實證檢驗過，但特朗普仍希望這一理論能發揮作用，通過降低企業所得稅來刺激投資，吸引在海外的美國資本和制造業回流，進而促進就業和經濟增長。“如意算盤”是最終希望減稅不僅不減支，還增加了稅收收入。從正面來看，美國減稅會增加其國內消費，擴大進口進而帶動包括中國在內的出口，吸引企業到美國來投資基建等。但實際效果如何呢?

減稅會帶來怎樣的負面效應？

減稅是特朗普為促進美國經濟增長開出的一劑“猛藥”，但“是藥三分毒”， “大病初愈”的美國能否承受得了呢?減稅最直接的負作用就是帶來巨額的財政赤字，本來就捉襟見肘的美國政府或會面臨更加入不敷出的財政懸崖問題。減稅措施還沒實施，特朗普自己就承認政府停擺已近在眼前。為防止政府因支出法案難產而關門，緊急通過了過渡性開支法案，以保證美國政府能正常運轉到12月22日。目前美國背負的債務超過20萬億美元，減稅法案通過或將繼續累積債務增加財政赤字，這無異于在財政懸崖的基礎上雪上加霜。據推算，美國財政赤字可能將因此推升至6.1%，超過國際警戒線兩倍，20多萬債務的財政懸崖有如堰塞湖，越積越大。

圖1：美國政府高企的債務率和赤字率 數據來源：WIND

減稅可能還會有“劫貧濟富”等副作用。里根減稅從1981年經濟復蘇稅法案和1986年稅收改革法案穩步推進，而特朗普減稅則倉促出臺。在反對減稅的民主黨看來減稅是在“劫貧濟富”，取消遺產稅等對富人減稅的措施有違社會公正，會加劇美國業已嚴峻的貧富分化。減稅的結果或許是要么減少公共服務削減社會福利，要么拆東墻補西墻，最后又由普通大眾來買單?？傊?，減稅可能會因加息縮表的緊縮貨幣政策的沖抵，而對經濟增長的促進力度大幅減小，持續時間也不會長，高企的赤字率、債務率考驗著特朗普政府。而攀升的利率反過來又抑制了企業投資，更不利于基建投資。

稅改可能會帶來全球減稅潮，將反作用于美國。美國減稅最直接的外溢效應是帶來全球競爭性減稅潮。歷史上看，當年里根總統減稅的同時，撒切爾夫人也推動英國進行減稅。隨著特朗普減稅計劃的提出，英法德日等國也紛紛宣布將下調企業所得稅，英國要在2018年削減印花稅，到2020年將企業稅下調至17%。法國2018年預算案計劃減稅108億歐元。日本也計劃將企業稅減至25%。印度也在減并個稅。如果全球競爭性減稅潮進一步擴大，甚至可能出現大家的稅都降下來了，美國的資金和企業也沒回流的情況。

減稅效果或將大打折扣

特朗普減稅期待通過減稅促進經濟增長、資金回流和增加就業，進而長期增加財政收入。但即使是理想情況，減稅或許也至多只能促進經濟增長0.3%。

政策實施一定要看施政的基礎，從歷史縱向來看，美國的歷次減稅所帶來的都是巨額的財政赤字。特朗普想要依照拉弗曲線作為其減稅的理論依據，“放水養魚”，但其所實施的減稅與里根減稅的經濟基礎和背景存在巨大差異，減稅效果也或將天壤之別。

里根時期的美國是全球最大的債權國，財政空間充分，大財主當然有本錢可以少收地租而過得很好。而當下的美國卻是世界最大的債務國，且是一個被經濟危機困擾了十年的虛弱的經濟體，財政捉襟見肘。里根推動自由貿易，而特朗普則實行貿易保護，以鄰為壑。里根時代的美聯儲一直處于“輕資產”模式，資產負債表規模小，而百年不遇的金融風暴過后，美國為救市實施了史無前例的量化寬松貨幣政策，美聯儲的資產負債表也因此而膨脹了五倍之多，亟待密集加息縮表。

從現實橫向來看，美國減稅對促進經濟就業有限。美國當前與減稅的積極財政政策并行的是緊縮的貨幣政策，美聯儲正在為退出此前的三輪量化寬松貨幣政策而密集加息和縮表，快速攀升的利率反過來又會降低企業的投資意愿，對投資造成擠出效應，使減稅效果大打折扣。此外，減稅還可能帶來通脹等副作用，導致美聯儲增加加息次數，預期美國明年加息次數將增至4次。不僅如此，減稅對于業已近乎充分的美國就業到底還能有多大提升也是一個大問號。

圖2：美國各項稅負占比情況 數據來源：WIND

同時，減稅可能并不會造成制造業回流，也不會導致資金回流美國。中國作為全球制造業中心的地位不是幾家美國企業回流所能撼動的。在互聯網、人工智能時代，全球分工細化，產業鏈全球布局。一個企業回歸不成氣候，而整個產業集群回流美國又談何容易，更何況中國成熟的產業鏈體系也非一朝一日所能建成。吸引企業來投資的不只是稅率，更是受產品市場、金融支持、投資環境、產業鏈等綜合因素影響。