近期市場持續出臺一系列包括支持資本市場及房地產的政策，助力穩定資本市場信心。不過中泰國際指出，在“安全”及經濟轉型的大前提下，市場期望的中央政府層面大力加杠桿刺激經濟的機會較難出現，這也預示本輪經 濟復蘇的進程會較為漫長。

中泰國際指出，當下港股很難獲得增量流動性，港股擺脫低位震蕩需要盈利下修壓力得以化解，背后取決于居民收入預期、房地產及地方債務問題如何有效改善。

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中國經濟8月或已低位企穩，政策助力情緒修復

從經濟周期的角度看，中國的經濟動能處于探底回升初段，8 月財新中國制造業 PMI 升至51.0，重回臨界點之上，走勢與官方 PMI 連升三個月走勢一致，顯示中國的經濟動能處于探底回升初段。制造業方面，新訂單重回擴張區間，內需整體貢獻高于外需。

近期，降首付比、降利率穩地產政策密集出臺，力度和速度部分超出市場預期，財政端方面“一攬子化債”的具體方案正在落實中，各地繼續出招穩民企，發力穩經濟。不過，疫情以來的傷疤效應，居民及企業需時修復資產負債表，政策落地的滯后效應等都導致經濟恢復是波浪式發展。盡管中國庫存底部漸近，但在缺乏房地產的積極幫助下，庫存周期磨底時間較長。

港股部分行業盈利在上修，交易機會在結構性

港股 2023 年上半年盈利同比去年增速明顯放緩且分化顯著，受 PPI 下行、企業持續去庫存等影響工業、原材料等表現不佳，但互聯網平臺企業業績普遍優于預期，基本面拐點更加確定，而傳媒、制藥、必需消費品、軟件、消者服務等細分行業的 EPS 預測在過去一個月被上修 45.0%、6.5%、5.9%、3.3%及 1.2%。宏觀經濟及盈利預測的表現都說明港股的交易機會更多在結構性而非全面性。

資金流壓力局部改善，聰明錢預示港股將出現較好反彈

不同于A股7月底的持續下行，港股 7 月底迄今走勢已率先企穩，南下資金自 7月 24 日政治局會議以來累計凈流入 846.6 億港元，港股通持續不斷的凈流入預示后續政策面將對港股更為友好。中美利差已達到過去十年的極值，進一步擴大的空間不多，當中美利差收窄，將紓緩人民幣的貶值壓力，將利好港股情緒及資金面，但人民幣短期也難有明顯升值的基礎。

港股日均沽空比率高企 隨時出現逼空行情

港股大市的沽空比率在持續上升，截至8月31日，港股大市沽空比率為16.8%,高于年初以來平均的16.5%，20天平均沽空比率亦增加至18.3%，亦明顯高于年初以來平均的16.5%。較高的沽空比率預示市場情緒到達極致，隨時有逼空反轉行情。從期權市場角度看，恒生指數20天滾動平均認沽/認購期權比率到達2010年以來1.0%分位數的位置。從圖表可以，歷史上當分位數處于10%或以下的位置，往往也對應大市階段性底部。

港股擺脫了尋底行情嗎?

中泰國際采用相對極端情境推算恒生指數的潛在底部。當前恒生指數預測PE在9.2倍，處于2016年以來2.5%分位數的位置，到達歷史底部區間。采用相對極端情境，參考2022年10月31日及2023年6月1日的兩個估值底，恒指預測PE分別低見8.26倍 、8.81倍便出現反彈，潛在跌幅個乎42%至10.2%左右，對應最壞情況將下試16400點。

風險溢價方面，恒生指數風險溢價為6.64%，對應10年美國債券收益率為4.13%，風險溢價處于2016年來59.9%分位數的位置，短線交易勝率屬中性。參考2022年10月31及2023年6月1日的兩估值底，風險溢價分別處于8.05%及7.75%，港股的風險溢價仍然有潛在上行空間。此前美國10 年期債券收益率一度上升至4.366%的16 年新高，但他們認為美國10年期債券收益率難以長期企穩4.3%，預計當美聯儲不再加息，而今年四季度美國通脹率大概率下行至3%-4%，疊加美國財政部發債壓力被釋放后，10 年期債券收益率在年底或回落至4%。

中泰國際指出，在中央政策組合拳積極出臺的背景下，投資者信心有所提振，近期政府不斷出臺和優化地產政策是積極現象，但真正化解地方債問題及提振居民、企業、市場信心需要時間，恒生指數未來一個月的預測PE在8.8倍至10倍水平波動，相當于恒生指數在17500至19900點波動。