2022年，伯克希爾大幅跑贏標普500指數22.1個百分點，虧損仍“豐收” ，巴菲特強調關注營運收入

(資料圖)

圖/視覺中國

文｜《財經》記者 宋文娟

日前，股神沃倫·E.巴菲特 (Warren E. Buffett) 發布了一年一度的致股東信與2022年的伯克希爾哈撒韋公司（下稱“伯克希爾”）年報。

股神在過去一年戰績如何？

與往常一樣，巴菲特在2023年的股東信開始，展示了伯克希爾的業績與“美股風向標”標普500指數表現的對比。

2022年美國股市迎來了自2008年以來表現最糟糕的一年，標普500指數慘跌18.1%。而伯克希爾股價實現了4%的正增長，跑贏標普指數22.1個百分點。

巴菲特在股東信中總結了其58年來的投資得失，他認為伯克希爾在1967年由紡織業轉向保險業，迎來了一次好運。

他回顧稱，伯克希爾公司2022年的保險浮存金從1470億美元增加到1640億美元，自1976年以來增長了8000倍， 這成為伯克希爾投資的重要“彈藥”。

目前除保險業務外，伯克希爾還布局了龐大的多元化業務。至2022年底，伯克希爾是八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普公司、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除此之外，伯克希爾還擁有BNSF鐵路公司100%的股份和BH Energy 92%的股份，每家公司的收益均超30 億美元。

“我們持有股票是基于我們對企業長期經營業績的預期”，巴菲特借用格雷厄姆的話表達其投資觀點，“從短期看，市場是一個投票機，但從長遠來看，它是一臺稱重機。”

至于未來，巴菲特稱，伯克希爾將始終持有大量現金和美債，以及一系列業務，足以應對金融市場的恐慌。

巨虧1500億為何仍度過美好一年

財報顯示，2022年伯克希爾哈撒韋公司凈虧損228.19億美元（折合人民幣1584.6億元），其中二季度的虧損高達437.6億美元，三季度虧損了26.9億美元。不過巴菲特認為，2022年是伯克希爾的一個好年份，因為伯克希爾2022年營運收入（operating earnings）達到了創歷史新高的308億美元。

他提醒投資者關注伯克希爾的營運收入。根據美國公認會計原則（“GAAP”），營運收入（operating earnings）不包括持有股票的資本利得。

“查理和我專注于這個實際數字，并建議你也這樣做。”巴菲特寫道，“如果沒有我們的調整，GAAP數據在每個報告日都會劇烈波動。”

來源：巴菲特2023年股東信

“按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有誤導性。可以肯定的是，在過去幾十年里，資本利得對伯克希爾來說非常重要，我們預計在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經常無意識地報道它們每個季度的波動，這完全誤導了對會計規則知之甚少的投資者。”巴菲特說。

他警告，財務報告的利潤很容易受經理人操縱，“只要他們想。”

“浮存金”仍是投資的秘密武器

其年報稱，2022年伯克希爾最重要的投資是對卡夫亨氏公司普通股的投資，以及2022年 8月4日對西方石油的投資。目前伯克希爾擁有26.6%的卡夫亨氏普通股和 21.4%的西方石油普通股。預計未來，伯克希爾還會增持西方石油。

提及2022年伯克希爾的收購，巴菲特著重強調其一個成功的投資是收購了經營財產和意外傷害保險以及再保險業務的Alleghany Corporation（下稱“Alleghany”）。

2022年10月19日，伯克希爾以約115億美元的價格收購了Alleghany的所有已發行普通股。

“這是一家由Joe Brandon領導的財產保險公司。我過去曾與喬共事過，他對伯克希爾和保險業都了如指掌。Alleghany為我們帶來了特殊的價值。”巴菲特總結，“在 Alleghany的幫助下，我們的保險浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。”

回顧伯克希爾58年的發展歷程，巴菲特認為，伯克希爾在1967年迎來一次好運，由一家注定要倒閉的紡織企業轉向保險業，從此轉向新的開始。

在巴菲特的投資中，伯克希爾的浮存金是其投資相當重要的“融資”來源。他曾提及，保險業這種“先收后付”的商業模式使得保險公司持有大量資金——這些資金我們稱為“浮存金”。與此同時，保險公司可以將這筆資金用于投資而獲得收益。盡管保單和索賠此消彼長，但浮存金的規模通常保持穩定。

伯克希爾在最新年報中披露了歷年保險浮存金的增長情況。

來源：伯克希爾2022年報

“我們永遠不會受到對我們的現金資源具有重要意義的金額的即時或短期需求。當賺取這樣的利潤時，我們享受使用免費資金的樂趣——更好的是，持有它會得到報酬。”伯克希爾年報如是談及浮存金投資的益處。

保險版塊：承保虧損9000萬美元

伯克希爾的保險業務可以劃為四個重要部分：GEICO國家雇員保險公司（全美第二大汽車保險公司）、通用再保險公司、BHRG（旗下再保險業務集團）和BH Primary（混業獨立經營保險集團)。到2022年底，伯克希爾的保險子公司雇用了大約 5萬名員工。

伯克希爾旗下控制的12家保險公司

來源：伯克希爾2022年報

不過就其保險主業而言，伯克希爾與全球其他保險公司一樣遭遇挑戰。2022年其保險承保業務產生了9000萬美元的稅后虧損，2021年同期則為承保盈利7.28億美元，在2020年承保業務產生了6.57億美元的稅后收益。

2022年，伯克希爾的總營業收入為3020億美元，其中保險及相關業務營業收入達2499億美元，已賺保費為746億美元。

“伯克希爾在過去20年中有18年實現承保利潤，2017年和 2022年除外。”其年報如是說。

保險承保虧損與2022年美國颶風“伊恩”和澳大利亞的洪水等重大災難事件造成的損失以及私人乘用車索賠頻率和嚴重程度有關。同時自2019年爆發的新冠疫情亦對承保業務帶來影響。

不過伯克希爾的保險投資業務仍是一枝獨秀，與2021年相比，伯克希爾2022年保險投資收入的稅后收益增加了17億美元，原因是股息收入增加和利率提高。

接班人將持有大量伯克希爾股票

接班人是投資市場極為關心的話題。

2022年，巴菲特確定了他的繼任者：伯克希爾副董事長格雷格·阿貝爾(Greg Abel)。

來源：伯克希爾2022年報

格雷格·阿貝爾（Greg Abel）出生于1962年，在伯克希爾公司工作已超過20年。他和阿吉特·賈因（Ajit Jain）雙雙在2018年晉升為該公司副董事長，均直接向巴菲特匯報。

伯克希爾最新年報重申了接班人人選：“如果我們的主要人員，尤其是巴菲特先生因任何原因無法提供服務，可能會對我們的運營產生重大不利影響。如果目前需要更換巴菲特先生，伯克希爾董事會已同意由阿貝爾先生取代巴菲特先生。”

致股東信中透露，伯克希爾未來的CEO將用自己的錢購買伯克希爾股票，這部分收益將是他們凈資產的很大一部分。公開資料顯示，阿貝爾（Greg Abel）2022年在伯克希爾的股票上花費了逾6800萬美元。

巴菲特對此解釋，“我們的CEO將永遠是首席風險官——盡管他（她）本不必承擔這項（持有伯克希爾股票）責任。”

他認為，一個人如何對待金錢，暴露了他是個怎樣的人。

除高管自身持有公司股票外，伯克希爾還熱衷回購。在2022年第四季度其回購伯克希爾股票26億美元，全年回購股票總額約79 億美元。

“芒格和我本人，以及我們的家人和好友將繼續在伯克希爾有大量投資。這是給投資者的承諾：我們會像對待自己的錢一樣，對待投資者的錢。”巴菲特說。