2022年，美聯儲激進加息背景下的強勢美元，成為了全球各國面臨的共同挑戰，也令得美國前財政部長約翰·康納利上世紀70年代那句充滿傲慢色彩的名言——“美元是我們的貨幣，卻是你們的難題”又一次得到了應驗。

而如今，在去年11月-今年1月暫時消停了三個月后，強勢美元似乎正在本月再度“惡龍咆哮”。這令不少業內人士開始擔心，去年席卷全球資本市場的那場非美貨幣貶值海嘯，可能會再度以“狂風掃落葉”之勢歸來……

強勢美元再度“惡龍咆哮”？

(資料圖片僅供參考)

由于美聯儲大部分的激進加息行動在去年已經結束，全球一些頂級投資者曾預計，美元將很快陷入持續多年的走軟趨勢，這一預期的轉變，在很大程度上支撐了一系列風險資產和新興市場在開年的強勢表現。

然而如今，當人們回過頭來看，市場人士在年初無疑“高興得太早了”：衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強弱的ICE美元指數在上周五已強勢升破105關口，刷新了1月6日以來的最高位。

目前，美元指數已經完全收復了年內的所有跌幅，同時本月迄今兌其他所有G10貨幣全線走高。

在主要新興市場貨幣方面，除了墨西哥比索本月逆勢兌美元走強外，其他新興貨幣在2月也幾乎罕有美元的“敵手”。韓元匯率在上周已時隔兩個月再次跌破了1300韓元大關，而離岸人民幣也再度逼近了去年曾反復爭奪的“7關口”。

目前，泰銖已經丟失了今年年初錄得的所有漲幅，當時對中國游客回歸的樂觀情緒曾助這一東南亞貨幣，并領漲新興貨幣。南非蘭特——通常被視為市場風險偏好情緒的代表，也已回到了2022年底的水平。

事實上，最能反映出年內這輪美元“回馬槍”走勢殺傷力的一處變化，或許還在于一些最脆弱的國家放棄了本幣匯率與美元掛鉤后的暴跌——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩在年內都放棄了與美元掛鉤的固定匯率政策。

年內以來，埃及鎊的匯率已經腰斬，巴基斯坦盧比貶值了約五分之一的價值，黎巴嫩央行在2月1日取消了自1997年以來實行的釘住匯率后，該國貨幣更是兌美元匯率暴跌了90%。

對于實施與美元掛鉤的固定匯率政策的國家來說，在當前選擇脫鉤無疑并不是一個好的選擇：允許本幣貶值將使進口商品變得更加昂貴，從而引發通貨膨脹，并提高償還外幣債務的成本。然而，他們如今又不得不為之，因為捍衛貨幣掛鉤會耗盡他們本就稀缺的外匯儲備，并可能因為出口成本提高而嚴重阻礙經濟增長。

專注于新興市場動向的經濟學家Ziad Daoud表示，全球利率上升和大宗商品價格上漲使許多新興經濟體面臨解除錨定匯率的風險，這些沖擊迫使一些國家大幅貶值貨幣，其他國家可能很快也會效仿，通貨膨脹將會激增。

他認為，接下來風險最大的新興市場經濟體包括阿根廷、尼日利亞、馬拉維、埃塞俄比亞和孟加拉國。

“新興市場熱”大幅降溫？

根據國際金融協會(IIF)本月早些時候公布的數據，今年1月新興市場股市和債市凈流入資金規模曾創下兩年來最大，因市場狀況改善為大規模債券發行創造了條件，同時樂觀的情緒吸引資金流入了新興市場。

然而，本月美元強勁反彈引發的市場動蕩，顯然已開始令一些潛在的新興市場買家感到猶豫。

從安本到富達投資的基金經理，近來都在警告投資人不要被卷入最近的美元反彈旋渦中，尤其是在MSCI新興貨幣指數抹去了今年迄今的幾乎所有漲幅之后。

安本利率管理投資總監James Athey表示，“基于策略層面，我們已愈發擔心新興貨幣此前表現過火了。美聯儲還沒有完成加息，圍繞通脹前景仍有很多不確定性，我們完全預計在未來6到12個月內美國/全球經濟會出現衰退。”

上周五，這種不確定性進一步得到了充分展現，當時美聯儲最為青睞的通脹指標——核心PCE物價指數意外加速，這推高了美聯儲在更長時間內維持高利率的可能性，同時也提振了美元。

受此影響，MSCI新興市場貨幣指數跌幅進一步加劇，本月很可能創下自去年9月以來最糟糕的單月表現。

不僅匯市，對美國利率敏感的新興市場股債的強勁反彈也正在失去動力。摩根大通新興市場債券指數和MSCI新興市場股票指數在本月早些時候雙雙創下了去年秋季以來最大的單周跌幅。目前，MSCI新興市場股票指數在2月已累計下跌了約5.8%。

這背后的原因顯然不難尋找，新興市場對美聯儲的政策非常敏感，因為較高美國利率使得風險較高的資產對投資者的吸引力相對較低。

新興市場核心資產的走勢往往由基本面與流動性決定，在基本面變化不大的情況下，短期走勢與市場流動性呈現出一定反向關系，而外資作為核心資產流動性的重要來源，其對權益市場的配置行為則會受到美元流動性影響。事實上，在去年前三個季度強勢美元長期肆虐的時段里，許多新興市場便早已跌到麻木。

高盛分析師Sara Grut指出，鑒于新興市場資產當前的估值已經較高，很可能將難以進一步反彈。隨著美聯儲加息，新興市場為了借貸將支付更多利息，這對新興市場的經濟擴張不利。

這一次市場動蕩會持續多久？

與不少在年初曾看好新興市場的華爾街巨頭不同，全球最大的公開上市對沖基金英仕曼集團在1月就曾預計，新興市場將迎來拋售。

英仕曼新興市場債務策略主管Guillermo Osses在當時曾指出，“我們預計未來兩個月內新興市場將出現拋售。人們已經增加風險敞口，大部分反彈可能已經發生，而當流動性狀況轉變時，他們就會發現，自己過度看漲了這些估值非常高的風險資產。”

而很不幸，這一幕眼下正在發生。

對于當前全球新興市場所處的局面，美銀歐洲、中東和非洲新興市場策略主管David Hauner表示，新興市場資產此前已經上漲了很多，而美國的經濟和貨幣政策在當前依然將對新興市場產生重要影響——要么是美國的經濟急劇惡化，要么是美聯儲繼續加息。這兩種情況都會在短期內對新興市場造成壓力。

不過，Hauner也表示，一旦美聯儲結束加息，新興市場的漲勢可能會恢復。目前業內預計這可能在年中到來。

值得一提的是，從區域市場近來的表現看，鑒于不同新興市場之間的貨幣和股市表現仍有著較大差異，投資者眼下其實倒也大可不必對所有新興市場資產都唯恐避之不及。

在國內通脹周期和大宗商品的推動下，2月份墨西哥比索和秘魯索爾兌美元就逆勢走強。富達駐倫敦的基金經理Paul Greer表示，“與其他新興市場相比，拉丁美洲貨幣在通脹和政策收緊周期方面似乎領先得多。這導致該地區提供了非常高的實際收益率，這正支持外國投資組合流入當地債券和外匯市場。”

而對于加拿大皇家銀行資本市場駐新加坡的亞洲外匯策略主管Alvin Tan來說，某些亞洲貨幣也更有能力承受一段時間的美元強勢，特別是如果過于緊縮的貨幣政策引發主要經濟體陷入經濟衰退的話。

“在我看來，韓元和泰銖仍然相對便宜，如果亞洲今年真的能夠避免衰退，那么我預計該地區的資產和外匯將進一步上漲，”Tan表示。