早在一周前，我們就在許多業內人士將目光聚焦于美國經濟過熱風險之前，率先和投資者探討過美國經濟“不著陸”的可能性。而如今，這層風險似乎正愈發令華爾街人士感到焦頭爛額：

美國經濟看起來并沒有接近衰退的地步，但投資者卻反而開始擔心，這可能最終對市場是個壞消息。

在過去幾個月的大部分時間里，華爾街都希望美聯儲能夠實現“軟著陸”，即美國經濟最終避免嚴重衰退。最初，人們一度在年初對此感到欣喜：經濟復蘇的證據，加上通脹一直在放緩的跡象，幫助債券和股票等各類資產在1月大漲。

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但最近一系列熱門數據卻開始讓一些投資者相信，美國經濟不光暫時不會面臨“硬著陸”，甚至也不會很快迎來“軟著陸”，而是更有可能出現“不著陸”的前景：經濟重回增長、勞動力市場保持強勁、通脹始終難以消退。

上周公布的兩項通脹數據顯示，1月份消費者價格指數(CPI)和生產者價格指數(PPI)漲幅均超過經濟學家的預期。而衡量美國消費市場狀況的“恐怖數據”零售銷售，更是錄得了近兩年來最大的單月增幅。

在此之前，月初的數據則顯示美國勞動力市場依然強勁。美國勞工部本月早些時候的非農報告顯示，1月份失業率降至了53年來的最低水平，同時雇主的大舉招聘進一步為勞動力市場增加了逾50萬個就業崗位。

經濟“不著陸”對市場并不是好事？

在一般情況下，這一系列強勁的經濟數據對市場來說理應是好消息。然而問題是，投資者在過去一年幾乎都是通過這些事件可能對美聯儲利率政策產生的影響來評定好壞的。

他們越來越擔心的是，如果美國經濟繼續過熱，這將迫使美聯儲持續提高利率，并將高利率維持在這一水平的時間比預期的更長。這將增加經濟急劇下滑的可能性，進而可能給市場帶來更多痛苦。

標普500指數上周下跌了0.3%，將今年以來的漲幅縮減至6.2%。對美聯儲政策預期特別敏感的兩年期美國國債收益率上周收于4.621%的數月高位，6個月期美國國庫券收益率更是升破了5%關口，為16年來首次。

投資管理公司Farr, Miller & Washington總裁Michael Farr稱，"盡管美聯儲已上調利率，但經濟數據并未出現下滑”。Farr指出，他擔心投資者仍然過于自信，認為美聯儲能夠迅速控制通脹，同時避免經濟陷入衰退。目前的通脹水平仍遠高于疫情前的水平。

Farr表示，也許這將是美聯儲實現完美著陸和精確調整利率的時候了。但他補充稱，歷史表明，美聯儲在這方面的紀錄不佳。

過去幾周公布的強勁數據已經使許多人相信，美聯儲將不得不將利率大幅提高，高于他們最初的預期。

渣打銀行G10外匯研究全球負責人Steven Englander上周將美國聯邦基金利率峰值預期從此前的4.75%上調至5.25%。德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti則將他對7月份聯邦基金利率峰值的預測上修為5.6%。在上周一連串數據公布之前， Luzzetti預測聯邦基金利率只會最高攀升至5.1%。

債券交易員也一直在消化利率上升的因素。根據FactSet的數據，衍生品市場顯示，交易員預計聯邦基金利率將在今夏達到5.3%左右的峰值。相比之下在本月初，交易員們僅押注聯邦基金利率將在6月份達到4.88%左右的峰值。

“死緩”比“死刑”更折磨人？

在某種程度上，市場人士之所以對美國經濟“不著陸”的前景高興不起來，主要在于這將倒逼美聯儲進一步加息，而這最終可能仍會令美國經濟踏上衰退的老路。

換言之，“不著陸”的前景更像是“死緩”，而它們有時會比直接宣判“死刑”更為折磨人？

業內分析師John Authers就指出，“不著陸”乍一看是積極的，但更高的利率將會危及股票和債券市場。

和市場上一些人士一樣，美銀策略師Michael Hartnett也預計今年上半年將出現“不著陸”情境，即經濟增長保持強勁、央行可能會在更長時間內保持鷹派。但他們在上周報告中也寫道，2023年下半年可能會出現“硬著陸”。

Hartnett寫道，最近發布的經濟指標表明美聯儲降通脹的任務“遠未完成”。他預計，繼標普500指數未能突破4200點的上限后，該基準指數將在3月8日前跌至3800點，較目前水平下跌約7%。

德意志銀行資深美國分析師Brett Ryan則指出，“政策利率長期走高，肯定會拖累風險資產，并增加衰退的可能性。”

經濟衰退對股市來說可能是個壞消息。德意志銀行的研究顯示，自1946年以來，標準普爾500指數在衰退期中的跌幅中值為24%。

當然，目前一些經濟學家仍認為，美聯儲依然有可能避免經濟嚴重下滑的狹窄路徑。

阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)首席經濟學家Torsten Slok表示，“在不著陸之后，你仍然可以實現軟著陸。這完全取決于一旦最終開始對加息做出反應，整體經濟將在何時并以多快的速度產生反饋。”

Slok稱，雖然房地產和汽車等對利率敏感的經濟領域已經大幅放緩，但美國服務業的活動繼續保持強勁。這很重要，因為服務業占美國國內生產總值(GDP)的80%左右。

Slok指出，通脹和美聯儲的政策仍是信貸市場和股市面臨的主要風險。