摘 要

歐元區整體通脹動能雖有放緩跡象，但核心通脹處于上行趨勢中，2023年，歐洲通脹或超過美國

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法國居民亞歷山大（Alexandre Espinet）總算可以為電費稍緩一口氣了。

“上個月，我家的電費差不多是100歐元。雖然這個價格比往年還要高不少，但已呈現下降跡象。”他對《財經》記者說道，“自2022年11月以來，像我住的巴黎，包括整個法國的氣溫都明顯高于往年，應該是過去3年中最熱的吧，這減少了我們的用氣、用電需求。”

歐洲氣溫高于往年，帶動該地區天然氣價格一路走低。當地時間1月4日，素有歐洲天然氣價格 " 風向標 " 之稱的 TTF 基準荷蘭天然氣近月期貨價格報64歐元/兆瓦時。這不僅較2022年8月343歐元/兆瓦時的高點下挫了約八成，并已創下2021年11月以來新低。去年12月末， TTF 基準荷蘭天然氣期貨價格已跌回俄烏沖突前水平。

自2021年年中以來，以天然氣為代表的能源問題，一直是擾動歐洲經濟及金融市場的重要變量。一方面，相對于其他發達經濟體，制造業在歐洲經濟占比較重。能源供應趨緊、價格緊俏，使下游制造業紛紛減產、停產。另一方面，能源是拉動歐洲通脹的重要推手，這左右著歐央行的貨幣政策。

“今年冬天，歐洲能源危機的警報應該可以解除了。”光大期貨能源化工分析師杜冰沁在接受《財經》記者采訪時表示，“除天氣因素外，歐洲方面主動削減需求、增加天然氣庫存，也是影響天然氣價格走低的原因。在此背景下，歐洲天然氣史詩級的行情或再難出現。”

東吳證券首席宏觀分析師陶川在接受《財經》記者采訪時表示，歐洲天然氣價格下挫，或使歐元區通脹見頂。“但也需注意，即便當前歐元區通脹有所回落，但仍處于高位。況且，歐洲通脹還有不少內生性因素。這意味著，歐央行短期內不會放棄緊縮的貨幣政策。”

暖冬引發氣價下跌

杜冰沁認為，從需求端來看，歐洲天然氣價格大幅下挫的原因一方面在于天氣，是“天公作美”。“天然氣主要用于用電和取暖，氣電是歐洲電力市場的支柱。2022年12月中旬以來北半球氣溫大幅反彈，出現異常暖冬天氣，這使得居民取暖用氣需求低于預期，導致用氣、用電量下降。”她說。

市場研究機構Maxar Technologies Inc.的報告顯示，在圣誕節期間，法國巴黎和德國法蘭克福的氣溫比冬季季節性平均氣溫標準高了7攝氏度左右。進入2023年后，波蘭華沙、瑞士西北部汝拉州等歐洲多地都錄得了近幾年最熱的元旦。

“從需求端來看，歐洲較為成功地減緩了歐洲的用氣需的另一原因在于，歐盟及成員國提早制定計劃減少工業用氣，并適當地重啟其他能源。”杜冰沁進一步表示。

2022年，歐盟制定了將該地區整體用電量減少10%，同時設定在特定高峰時段將需求降低5%的強制性目標。據市場研究機構Agora測算，2022年，作為歐盟內部用能最大的國家——德國能源消耗同比下降了約4.7%。與此同時，德國政府對核能、煤電態度生變，不僅讓兩座核電站“待機運行”，還重啟了煤電廠。

杜冰沁進一步分析，從供應端來看，近期歐洲天然氣庫存已逆轉“去庫存”趨勢，轉而出現“小幅累庫”。這意味著，當前歐洲充足的庫存，及不斷增加進口液化天然氣（LNG）的行為，正帶動歐洲天然氣供給增加，驅動氣價下行。

歐洲天然氣基礎設施公司（GIE）的最新數據顯示，目前歐洲的天然氣儲存量約為84%，高于五年平均水平。

“不過，在俄羅斯管道氣輸氣量暫時無法回歸的背景之下，歐洲二、三季度的補庫速度可能會不及2022年。”杜冰沁提醒道，“屆時在全球天然氣現貨市場上，歐洲國家繼續以高溢價采購大量LNG將成為保障天然氣儲庫必不可少的舉措，這也將成為全球天然氣市場的新常態。”

通脹壓力依然廣泛

能源是歐洲通脹的重要推手。歐盟統計局的數據顯示，歐元區調和消費價格指數（CPI）可分為能源、食品、貨物和服務四部分，能源占比約為11%。近幾個月來，能源對歐元區調和CPI同比增長的貢獻高達四成。

2022年12月，德國、法國通脹率已下降至8.6%、5.9%。相較而言，2022年10月-11月，德國的通脹率達10.4%、10.0%。法國的通脹率均為6.2%。在天然氣價格持續下行背景下，歐洲通脹是否已經見頂了？歐央行會否放緩加息步伐？

國金證券首席經濟學家趙偉在接受《財經》記者采訪時表示，歐元區整體通脹動能雖有放緩跡象，但壓力依然廣泛，核心通脹處于上行趨勢中。近期中期通脹預期的抬升和“工資-物價”螺旋逐步攀升，或使歐元區通脹壓力增大。在他看來，2023年，歐洲通脹或超過美國。

陶川則表示，歐洲通脹是否會持續回落，要看能源價格。如果能源價格持續下降，歐洲通脹可能加速“見頂”。不過，也需要注意歐洲通脹的“內生性”因素。如果“工資-物價”壓力較大，歐洲通脹水平也將處于高位。

光大期貨預計，今年歐盟27國天然氣供需平衡或較更為寬松，需求或將進一步下滑5%左右，全年或將累庫超過200億立方米。盡管階段性需求旺季和地緣政治風險對于價格仍存擾動，但2023年歐洲天然氣價格重心或將整體下移。

根據市場研究機構Indeed的在線追蹤數據，截至2022年11月，作為歐元區最大的經濟體，德國的薪資中值已同比上升7%。此外，法國的工資上漲也正在加速。不僅如此，自去年12月以來，道達爾等企業的工會也在組織罷工活動，以為加薪“抗爭”。

在歐央行貨幣政策方面，陶川認為，通脹是歐央行貨幣政策的重要目標，但需要注意的是，雖然歐元區及主要國家的通脹有所回落，但仍高于2%的既定目標。這意味著，歐央行因此大幅放緩緊縮是不太現實的。

趙偉也認為，從目前來看，歐央行難改緊縮立場，通脹和加息周期或均將滯后于美國 1-2 個季度。

但歐央行官員近期頻頻放“鷹”。歐央行行長拉加德在上個月表示，歐元區利率“仍必須以穩定的速度大幅上升”，表明在接下來的三次會議上，每次都可能進一步加息50個基點。嘉盛集團預計，歐央行將在今年大部分時間內維持其鷹派立場，直到通脹出現持續性的回落。

“不過，也許注意到經濟衰退的風險，這將成為制約歐央行繼續加息的關鍵因素。”嘉盛集團對《財經》記者表示。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在新年采訪中表示，2023年對于全球大部分經濟體來說將是困難的一年，全球經濟增長的主要引擎都將經歷疲軟。經合組織經濟展望報告顯示，歐元區經濟2023年增速將放緩至0.5%。歐盟委員會、歐洲央行等均預計歐元區經濟2023年一季度將萎縮。