摘 要

歐元區(qū)整體通脹動(dòng)能雖有放緩跡象，但核心通脹處于上行趨勢(shì)中，2023年，歐洲通脹或超過(guò)美國(guó)

(相關(guān)資料圖)

法國(guó)居民亞歷山大（Alexandre Espinet）總算可以為電費(fèi)稍緩一口氣了。

“上個(gè)月，我家的電費(fèi)差不多是100歐元。雖然這個(gè)價(jià)格比往年還要高不少，但已呈現(xiàn)下降跡象。”他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)道，“自2022年11月以來(lái)，像我住的巴黎，包括整個(gè)法國(guó)的氣溫都明顯高于往年，應(yīng)該是過(guò)去3年中最熱的吧，這減少了我們的用氣、用電需求。”

歐洲氣溫高于往年，帶動(dòng)該地區(qū)天然氣價(jià)格一路走低。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月4日，素有歐洲天然氣價(jià)格 " 風(fēng)向標(biāo) " 之稱的 TTF 基準(zhǔn)荷蘭天然氣近月期貨價(jià)格報(bào)64歐元/兆瓦時(shí)。這不僅較2022年8月343歐元/兆瓦時(shí)的高點(diǎn)下挫了約八成，并已創(chuàng)下2021年11月以來(lái)新低。去年12月末， TTF 基準(zhǔn)荷蘭天然氣期貨價(jià)格已跌回俄烏沖突前水平。

自2021年年中以來(lái)，以天然氣為代表的能源問(wèn)題，一直是擾動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的重要變量。一方面，相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，制造業(yè)在歐洲經(jīng)濟(jì)占比較重。能源供應(yīng)趨緊、價(jià)格緊俏，使下游制造業(yè)紛紛減產(chǎn)、停產(chǎn)。另一方面，能源是拉動(dòng)歐洲通脹的重要推手，這左右著歐央行的貨幣政策。

“今年冬天，歐洲能源危機(jī)的警報(bào)應(yīng)該可以解除了。”光大期貨能源化工分析師杜冰沁在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，“除天氣因素外，歐洲方面主動(dòng)削減需求、增加天然氣庫(kù)存，也是影響天然氣價(jià)格走低的原因。在此背景下，歐洲天然氣史詩(shī)級(jí)的行情或再難出現(xiàn)。”

東吳證券首席宏觀分析師陶川在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，歐洲天然氣價(jià)格下挫，或使歐元區(qū)通脹見(jiàn)頂。“但也需注意，即便當(dāng)前歐元區(qū)通脹有所回落，但仍處于高位。況且，歐洲通脹還有不少內(nèi)生性因素。這意味著，歐央行短期內(nèi)不會(huì)放棄緊縮的貨幣政策。”

暖冬引發(fā)氣價(jià)下跌

杜冰沁認(rèn)為，從需求端來(lái)看，歐洲天然氣價(jià)格大幅下挫的原因一方面在于天氣，是“天公作美”。“天然氣主要用于用電和取暖，氣電是歐洲電力市場(chǎng)的支柱。2022年12月中旬以來(lái)北半球氣溫大幅反彈，出現(xiàn)異常暖冬天氣，這使得居民取暖用氣需求低于預(yù)期，導(dǎo)致用氣、用電量下降。”她說(shuō)。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Maxar Technologies Inc.的報(bào)告顯示，在圣誕節(jié)期間，法國(guó)巴黎和德國(guó)法蘭克福的氣溫比冬季季節(jié)性平均氣溫標(biāo)準(zhǔn)高了7攝氏度左右。進(jìn)入2023年后，波蘭華沙、瑞士西北部汝拉州等歐洲多地都錄得了近幾年最熱的元旦。

“從需求端來(lái)看，歐洲較為成功地減緩了歐洲的用氣需的另一原因在于，歐盟及成員國(guó)提早制定計(jì)劃減少工業(yè)用氣，并適當(dāng)?shù)刂貑⑵渌茉础！倍疟哌M(jìn)一步表示。

2022年，歐盟制定了將該地區(qū)整體用電量減少10%，同時(shí)設(shè)定在特定高峰時(shí)段將需求降低5%的強(qiáng)制性目標(biāo)。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Agora測(cè)算，2022年，作為歐盟內(nèi)部用能最大的國(guó)家——德國(guó)能源消耗同比下降了約4.7%。與此同時(shí)，德國(guó)政府對(duì)核能、煤電態(tài)度生變，不僅讓兩座核電站“待機(jī)運(yùn)行”，還重啟了煤電廠。

杜冰沁進(jìn)一步分析，從供應(yīng)端來(lái)看，近期歐洲天然氣庫(kù)存已逆轉(zhuǎn)“去庫(kù)存”趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)“小幅累庫(kù)”。這意味著，當(dāng)前歐洲充足的庫(kù)存，及不斷增加進(jìn)口液化天然氣（LNG）的行為，正帶動(dòng)歐洲天然氣供給增加，驅(qū)動(dòng)氣價(jià)下行。

歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施公司（GIE）的最新數(shù)據(jù)顯示，目前歐洲的天然氣儲(chǔ)存量約為84%，高于五年平均水平。

“不過(guò)，在俄羅斯管道氣輸氣量暫時(shí)無(wú)法回歸的背景之下，歐洲二、三季度的補(bǔ)庫(kù)速度可能會(huì)不及2022年。”杜冰沁提醒道，“屆時(shí)在全球天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)上，歐洲國(guó)家繼續(xù)以高溢價(jià)采購(gòu)大量LNG將成為保障天然氣儲(chǔ)庫(kù)必不可少的舉措，這也將成為全球天然氣市場(chǎng)的新常態(tài)。”

通脹壓力依然廣泛

能源是歐洲通脹的重要推手。歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)調(diào)和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）可分為能源、食品、貨物和服務(wù)四部分，能源占比約為11%。近幾個(gè)月來(lái)，能源對(duì)歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)高達(dá)四成。

2022年12月，德國(guó)、法國(guó)通脹率已下降至8.6%、5.9%。相較而言，2022年10月-11月，德國(guó)的通脹率達(dá)10.4%、10.0%。法國(guó)的通脹率均為6.2%。在天然氣價(jià)格持續(xù)下行背景下，歐洲通脹是否已經(jīng)見(jiàn)頂了？歐央行會(huì)否放緩加息步伐？

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，歐元區(qū)整體通脹動(dòng)能雖有放緩跡象，但壓力依然廣泛，核心通脹處于上行趨勢(shì)中。近期中期通脹預(yù)期的抬升和“工資-物價(jià)”螺旋逐步攀升，或使歐元區(qū)通脹壓力增大。在他看來(lái)，2023年，歐洲通脹或超過(guò)美國(guó)。

陶川則表示，歐洲通脹是否會(huì)持續(xù)回落，要看能源價(jià)格。如果能源價(jià)格持續(xù)下降，歐洲通脹可能加速“見(jiàn)頂”。不過(guò)，也需要注意歐洲通脹的“內(nèi)生性”因素。如果“工資-物價(jià)”壓力較大，歐洲通脹水平也將處于高位。

光大期貨預(yù)計(jì)，今年歐盟27國(guó)天然氣供需平衡或較更為寬松，需求或?qū)⑦M(jìn)一步下滑5%左右，全年或?qū)⒗蹘?kù)超過(guò)200億立方米。盡管階段性需求旺季和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于價(jià)格仍存擾動(dòng)，但2023年歐洲天然氣價(jià)格重心或?qū)⒄w下移。

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Indeed的在線追蹤數(shù)據(jù)，截至2022年11月，作為歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)的薪資中值已同比上升7%。此外，法國(guó)的工資上漲也正在加速。不僅如此，自去年12月以來(lái)，道達(dá)爾等企業(yè)的工會(huì)也在組織罷工活動(dòng)，以為加薪“抗?fàn)帯薄?/p>

在歐央行貨幣政策方面，陶川認(rèn)為，通脹是歐央行貨幣政策的重要目標(biāo)，但需要注意的是，雖然歐元區(qū)及主要國(guó)家的通脹有所回落，但仍高于2%的既定目標(biāo)。這意味著，歐央行因此大幅放緩緊縮是不太現(xiàn)實(shí)的。

趙偉也認(rèn)為，從目前來(lái)看，歐央行難改緊縮立場(chǎng)，通脹和加息周期或均將滯后于美國(guó) 1-2 個(gè)季度。

但歐央行官員近期頻頻放“鷹”。歐央行行長(zhǎng)拉加德在上個(gè)月表示，歐元區(qū)利率“仍必須以穩(wěn)定的速度大幅上升”，表明在接下來(lái)的三次會(huì)議上，每次都可能進(jìn)一步加息50個(gè)基點(diǎn)。嘉盛集團(tuán)預(yù)計(jì)，歐央行將在今年大部分時(shí)間內(nèi)維持其鷹派立場(chǎng)，直到通脹出現(xiàn)持續(xù)性的回落。

“不過(guò)，也許注意到經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這將成為制約歐央行繼續(xù)加息的關(guān)鍵因素。”嘉盛集團(tuán)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在新年采訪中表示，2023年對(duì)于全球大部分經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)將是困難的一年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎都將經(jīng)歷疲軟。經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2023年增速將放緩至0.5%。歐盟委員會(huì)、歐洲央行等均預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2023年一季度將萎縮。