摘要：民辦高校瘋狂并購的時代正在遠去。

上月底，希望教育發布2022年8月31日止的年度業績報告。報告期內，希望教育實現收入30.43億元，同比增加30.9%；年內溢利4.46億元，同比下滑26.3%。

在眾多發布業績的民辦高校中，希望教育是為數不多出現利潤下滑的機構。

(相關資料圖)

作為港股市值僅次于中教控股的民辦高校集團，希望教育為何營收快速增長，利潤卻掉頭向下？

分化的業績

本財年，希望教育的業績出現明顯分化。

整體規模上，希望教育呈現快速擴張。本財年其收入增長30.9%，縱向對比這樣的增速，還高于疫情前的2019年。橫向對比，希望教育的營收增速也高于相似規模的其他民辦高教集團。

值得注意的是，希望教育的規模擴大并不只是營收層面，學員數量也是全面增加。2022財年希望教育的新招生超9.5萬人，同比增長15%；在校生超28萬人，同比增長21%。

但在利潤層面，希望教育卻出現了比較明顯的下滑。根據財報，希望教育的毛利為13.95億元，同比增長18.6%。毛利率為45.85%，上一財年為50.6%，同比減少4.75個百分點。純利則是出現了明顯下滑——年內溢利4.5億元，同比下滑26%。按此計算，希望教育的純利潤率為14.66%，比上一年同期減少了11.4個百分點。

營收和利潤水平出現分化的背后，一定程度上與希望教育加大投入有關。根據財報，希望教育的銷售成本為16.48億元，同比增加43.5%。增長原因一方面是增配師資，推行小班教學，教職工薪酬增加；另一方面，希望教育還升級了院校、加大實訓投入，導致校舍及實訓設備轉固折舊攤銷增加。費用方面，其投入力度持續快速增長。其中，銷售開支2.17億元，同比大幅增長47.3%；行政開支為4.4億元，同比增長32.4%。可以看到，從整體風格上看，希望教育維持了高舉高打的策略。加大投入、增加師資，整體成本和費用開支的增速都超過營收的增速。

但與此同時，希望教育的學員增速并沒有特別突出。根據財報，近五年希望教育的新招生復合增長率為32.3%，在校生的復合增速為34.4%。2022財年的學生增速明顯低于近幾年的復合增長水平。

為何學員增速并不突出的情況下，希望教育的營收增速卻非常迅猛？

快速擴張

在收入增長的原因中，除了在校學生人數增加，還提到了新并購院校的貢獻。

最近幾年，希望教育進一步加快了并購的步伐。成立于2005年的希望教育，最初是立足于四川的民辦教育集團。2018年上市之初，希望教育已擁有9所學校，是民辦高教中的熱門標的。登陸港股之時，曾因認購太過火爆，導致佳發教育對其2000萬錨定投資被退回。

彼時，民辦高校集團紛紛加入并購潮，希望教育同樣動作迅速。在隨后的2019年和2020年，希望教育分別增加了5所和2所學校。疫情發生后，民辦高校陸續減緩了并購步伐，希望教育反其道行之。在2021財年，一口氣拿下6所院校；到2021年8月31日，希望教育的學校數量達到22所。2022財年，希望教育再并購一所院校，目前并購的步伐依然沒有停止。今年11月，希望教育就收購Wekerle Business School（匈牙利威克勒商學院）100%股權與賣家訂立收購協議。后者位于匈牙利首都布達佩斯的市中心，于2008年建校，是一所以商業為主導的全英文授課的國際型大學。

持續并購下，希望教育的學校數量已經比民辦高校市值第一的中教控股多10所，動作可謂激進。反饋在業績上，營收的快速增長是直觀體現。但與此同時，希望教育的經營也在持續承壓。

本財年，希望教育的償債壓力不斷加大。截至2022年8月31日，集團負債權益比率（按銀行計息貸款總額除以權益總額）約為51.2%。而截至2021年8月31日，這項指標只有39.8%，一年間增加了11.4個百分點。

不僅如此，希望教育的短期償債壓力也在增加。據測算，截至2022年8月31日，希望教育的流動比率只有0.6倍，比期初的0.83倍進一步減少。而截至2019年12月31日，其流動比率尚且有1.12倍。

而希望教育手中的現金也在并購中大幅減少。截至2022年8月31日，希望教育持有的現金及現金等價物為27.25億元，比期初的43.57億元大幅減少了16.32億元。

償債壓力大、現金大幅減少，希望教育的擴張后遺癥正在顯現。

質量優先

在當前階段，希望教育迫切需要應對持續加大的經營壓力。

一方面，其旗下學校網絡的數量已經達到了24所，這對組織管理、校區經營、輿情管理等方面提出了巨大考驗。如何實現有效的資源分配，是擺在希望教育面前的一道難題。

另一方面，持續擴張下，希望教育在資本市場沒有獲得足夠的認可。目前，希望教育的股價已跌成仙股。今年5月其股價一度跌至0.42港元，創造了上市以來的新低。在此背景下，希望教育通過資本市場融資的渠道并不理想，這也是擺在希望教育面前的一個難題。

或許是意識到了擴張帶來的問題，在2022財年的年報中，希望教育在財報要點欄目中，著重介紹了與提高教學質量相關的動作。比如，希望教育提到“提高辦學質量”、“強化就業服務”、“打造優秀師資隊伍”、“提升就業創業能力”、“推進職業教育國際化”。但在2021年，希望教育則著重提到了外延發展。

在未來展望上，希望教育給出的第一條便是“堅持質量優先發展戰略”。其表示，將建設特色院校、建強教師隊伍、深化教學科研改革。

顯然，希望教育正在調整重心，尋求更穩健的發展策略。

這實際上也是幾乎整個民辦教育市場的普遍趨勢。近年來，民辦高校的擴張步伐紛紛減緩，開啟了高質量發展的道路。

新高教集團在財報中表示要堅持以學生為中心，堅定不移走高質量發展之路。中匯集團則表示，將深化職業教育發展，高質量開展產學研。民生教育也表示，將構建高質量職業教育及服務體系，打造互聯網+教育新生態。這或許也意味著，民辦高校瘋狂并購的時代正在遠去。

在過去不斷并購的過程中，希望教育自身的經營壓力也在不斷增加。高質量發展的思路或許既是順應行業發展的必要舉措，也是為求自身經營穩健而不得不采取的策略。