北京時間周一傍晚，雪湖資本（Snow Lake Capital）創始人兼首席執行官馬自銘在某券商社區發表專欄文章，盛贊瑞幸咖啡“浴火重生”的同時強調看多的立場。

整個故事的背景，則要從2020年開始說起。2019年5月瑞幸咖啡登陸納斯達克交易所，從開出第一家門店到美股上市僅用了不到兩年時間，創下了“史上最快IPO”的紀錄。但好景不長，2020年1月底，知名空頭渾水發布了一份由“匿名信源”提供的做空報告，指責瑞幸偽造3億美元的營收。隨后瑞幸在4月初發布公告承認了財報造假的事實，并于同年6月被勒令退市。

根據這些年來的多方報道，這份89頁調查報告背后的操盤方均指向雪湖資本，不過公司本身從未承認或否認過這一說法。非常有趣的是，在2020年渾水主動狙擊歡聚時代后，馬自銘接受國內媒體采訪時表示，渾水除了今年蹭了點瑞幸的熱度外，最近幾年的做空報告質量都很差，做空歡聚又是一次做空勢力對中概股的無端騷擾。

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從空頭到股東

馬自銘在文章中附上了日期為11月的演示文件和一份日期為8月14日的投資備忘錄，推薦做多瑞幸咖啡，并將目標價設定為46.25美元。更令外界好奇的是，這份報告的免責聲明中也提到雪湖資本正擁有瑞幸咖啡的多頭倉位。

在接受媒體采訪時，馬自銘進一步確認瑞幸的持倉大約占雪湖管理資產的15%，不過他拒絕透露公司在管資產的規模，僅表示比起2021年初披露的30億美元要少。馬自銘同時確認，這份報告是從今年早些時候開始整理，并于8月完成，雪湖的研究包括在線調查了超過10萬名瑞幸的消費者。在準備這份報告的過程中，雪湖并沒有與瑞幸有過聯系。

從納斯達克退市后，瑞幸一直在粉單市場進行交易。經歷了股價一度跌破1美元的低迷時期后，今年十月公司股價再度站上17美元關口，這也是公司當年美股IPO的價格。

馬自銘對媒體表示，只要瑞幸能夠保持增長，他傾向于持有這只股票“很多年”。馬自銘直言：“我要告訴全世界這是一家好公司，我已經審查過了，做完了我的功課。”

對于高調唱多瑞幸背后的原因，雪湖資本也用了“天時地利人和”來概述。

其中“天時”指的是疫情來襲后，瑞幸這種點單自提的商業模式，成功從星巴克這類提供“空間體驗服務”的競品手中搶來市場份額。“地利”則是對中國市場的深度理解，使得公司能發明更加本土化的咖啡飲料產品，結合定價和加盟模式，也使得公司有能力在普通地級市和縣開出有盈利能力的門店。

最后則是“人和”，報告指出大鉦資本在徹底清除原先的管理層后，與新的管理層合作重新締造了瑞幸。馬自銘也稱贊這是“做難而正確的事情的典范”。

根據財務數據，今年二季度瑞幸實現4.93億美元的營收，同比增速達到70%，門店數量達到7195家，常被拿來對比的星巴克同期在中國市場的營收驟降40%至5.44億美元。星巴克在上周也更新了截至10月3日的財報，該季度中國市場營收從去年同期的9.64億美元下降至7.75億美元，不過中國門店數量則從三個月前的5761家升至超過6000家。