IPO投價報告獨立性問題一直備受市場關注，如今監管在該領域出手了。

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自注冊制改革以來，IPO承銷商投價報告的獨立性就受到市場詬病。有業內人士接券商中國記者采訪時就表示，投價報告獨立性不足，估值建議水分較大，分析師比較容易受到發行人、投行保薦部門和發行承銷部門的影響，甚至還有惡意抬高價格的嫌疑。

近期，券商中國記者從證券公司人士處求證獲悉，中證協近日就《證券公司提供投資價值研究報告執業行為規范（征求意見稿）》向行業征求意見，旨在進一步規范投價報告的形成過程，強化分析師執業獨立性，中證協要求證券公司在9月8日下班前反饋意見。

其中，中證協對分析師跨墻管理、分析師與投行部門交流進行了規范。中證協明確，分析師獨立決策投價報告的估值結論，發行人、投行部、股票承銷部門等不能采用任何理由及方法對分析師施加壓力。

規范分析師跨墻管理

近期，券商中國記者從證券公司人士處獲悉，中證協組織起草了《證券公司提供投資價值研究報告執業行為規范（征求意見稿）》，并向行業征求意見。

中證協表示，隨著注冊制改革的全面實施，投價報告在股票發行承銷中發揮越來越大的作用，成為網下投資者對發行人投資價值判斷的重要參考材料。但在業務開展過程中也暴露出投價報告質量不高，部分投價報告預測偏離度較大，分析師執業獨立性不夠等問題，亟需進行規范。

此次起草的執業行為規范，旨在進一步規范投價報告的形成過程，防范利益沖突，強化分析師執業獨立性，提升投價報告專業性，充分發揮投價報告在發行定價中“錨”的作用。

文件對分析師跨墻管理、分析師與投行部門的交流作出了明確的規范要求。中證協表示，參與撰寫投價報告相關工作的所有研究人員都應事先履行跨墻審批手續。證券分析師履行跨墻審批手續之后直至投價報告向網下投資者提供前的過程中，投行部門人員與證券分析師可以就分析師跨墻參與的IPO項目的基本情況進行交流，但不得就分析師的盈利預測與估值等投資分析內容進行交流，上述交流必須有合規部門人員陪同或參加。

分析師撰寫投價報告相關工作過程中，禁止投行部門人員、股票發行與承銷部門人員、發行人與證券分析師通過單獨或者共同組織見面會、討論會等各種線下及線上會議等方式，討論分析師的盈利預測與估值等投資分析內容，以及發行定價范圍。

不僅如此，中證協還對分析師向發行人、投行部門核實信息的過程也進行“嚴防死守”。中證協稱證券分析師在進行事實性信息的核實時，不得向發行人及投行部門人員提供包括估值、盈利預測等投資分析內容的章節，相關需要核實的事實性內容應提交給股票發行與承銷部門人員，并抄送合規部門，由股票發行與承銷部門人員轉給投行部門人員進行核實。而發行人及投行部門人員只能對核實內容做出正確與否的客觀評價，除信息錯誤的情況外，不能對要確認的事實性信息進行刪除或修改。

文件還明確要求，證券公司應定期對投價報告的撰寫、提供及信息隔離墻制度的建立與實施行為進行檢查，加強提供投價報告執業行為規范的管理。

發行人及券商投行不得向分析師施壓

一直以來，“新股研究”在市場上較為缺乏。曾有投行資本市場部人士向券商中國記者表示，因IPO詢價機構的新股研究能力目前普遍偏弱，承銷商投價報告因此成為詢價機構報價的重要參考。

有頭部券商投行人士曾指出，當前承銷商在定價環節中未能充分發揮專業的估值定價作用，甚至有些承銷機構還存在惡意抬高發行價的嫌疑。

另有多名機構投資者認為，承銷商的投價報告獨立性不夠，分析師往往會聽取發行人的意見，所以給出的估值有較大水分。

在中證協此次起草的《證券公司提供投資價值研究報告執業行為規范（征求意見稿）》中，監管明確，投價報告的盈利預測和估值結論均由券商分析師獨立決策。發行人、投行業務部門人員、股票發行與承銷部門，以及其他券商內部相關利益人員和部門均不得采用任何理由及方法對證券分析師施加壓力，以達到影響盈利預測和估值結論的目的。

具體而言，有如下八類禁止行為：

一、更改發行人行業歸屬，要求證券分析師根據指定行業進行估值比較；

二、干擾證券分析師對盈利預測的假設判斷，要求證券分析師參考發行人、投行業務部門人員或任何第三方的預測結果進行盈利預測；

三、向證券分析師提出估值范圍的要求；

四、對投價報告的估值方法、估值參數、可比公司選擇等內容提要求，干擾證券分析師獨立做出估值結論；

五、以其他承銷商意見、戰略配售對象意見等第三方意見為借口，要求證券分析師調整估值結論；

六、在報告完成之前向證券分析師詢問報告盈利預測和估值結論，或索要含有估值結論的財務模型；

七、通過研究部門主管、投價報告質量及合規審核人員間接影響分析師的分析與結論；

八、其他任何可能影響分析師獨立判斷的行為。

價格公告前其他券商不得邀請發行人董監高路演

中證協還對分析師的路演時機、路演過程、推介內容等提出規范要求。

具體來看，該文件要求，在IPO招股意向書刊登前，證券分析師不得對擬參與戰略配售的投資者進行項目相關的路演活動。證券分析師不得在發行人和主承銷商組織的面向擬參與戰略配售的投資者進行的路演推介活動中發表意見、觀點。

IPO招股意向書刊登后，證券分析師可以對網下投資者進行路演推介，但應當與發行人路演推介分別進行。證券分析師路演推介內容不得超出投價報告及其他已公開信息范圍，不得對投資者報價方案提出建議,不得對股票二級市場交易價格作出預測。

除主承銷商外，其他的證券公司不得在發行人首次公開發行股票注冊申請文件受理之后至項目確定并公告發行價格之前，邀請或者安排發行人的董事、監事、高級管理人員和其他員工，以及外聘顧問等人員，參加各類投資者交流活動，包括但不限于以專家交流為名進行路演、一對一交流、召開電話會議等。

中證協指出，股票發行與承銷部門、投行部門人員及證券分析師違反本規定的，協會視情節輕重采取自律管理措施，并納入證券行業執業聲譽激勵評價機制，記入證券行業執業聲譽信息管理庫。