2022年有個很奇怪的現象——新舊能源共舞，連巴菲特都是左手比亞迪，右手原油股。在各種宏觀事件和經濟因素的共振下，緊張的供需關系，傳統能源的復燃，也讓機構們對新能源的趨勢出現了分歧。

這不是新能源第一次站在風暴眼。

(相關資料圖)

2008年9月29日，巴菲特斥資2.3億美元認購比亞迪港股2.25億股。「巴菲特效應」一舉掀起國內電池投資浪潮，將整個板塊的平均市盈率抬升至150倍。一時間，市場為新技術該不該用市盈率去定價陷入爭辯。2017年，市場涌現的200多家新能源車企，在政策補貼縮水、雙積分政策落定的背景下前景慘淡。2018年5月，光伏新政導致整個行業估值閃崩。

迂回之中，特斯拉在2019年3季度實現盈利，又成為整個行業的一個標志性事件，連帶著國內的造車新勢力、相關的新能源上市公司走出一波氣貫長虹的大牛市。

從巴菲特買進比亞迪算起，新能源行情在這十多年里潮起潮落，每個歷史節點都充滿分歧。但嘉實基金卻一直堅定地走在新能源產業的研究和投資中，重倉新能源長達15年。

基于對產業的深度研究和對產業周期的理解，嘉實基金的投資布局和組合調整特色鮮明。而在更底層的價值觀上，嘉實基金有更堅實的長遠追求——他們不僅希望找到中國未來真正值得關注的賽道，更想要助力這一產業走向偉大。

這也是當下備受關注的公募基金在能源轉型下的投資故事。如何用行動講好能源轉型中的投資故事，成為公募基金投資新能源的差異化所在。

01

產業視角看世界

投資收益總是和產業周期緊密相關。

1988年，巴菲特看到了消費品的全球化趨勢，一舉買進價值10.7億的可口可樂公司股票，造就了伯克希爾哈撒韋的聲名鵲起；而當移動互聯網時代來臨，巴菲特又看到，“iPhone不是科技產品，而是現代的卡夫通心粉和芝士”，買進蘋果公司讓他獲利千億美元。

而在A股市場也相似。“五朵金花”造就了中國第一代基金經理；寬松環境催生了一批創業板明星；供給側改革讓核心資產走向極致又養育了新一代的「一哥」、「一姐」。

作為公募基金公司中很早就提出「基本面研究」的嘉實基金，也在這二十年的投資脈絡中劃出了一個個時代階段，也從中剖析著含義豐富的「基本面」中提煉出其中的一個宏觀維度——對產業周期的深入研究和前瞻判斷。

在當下，此前持續維持高景氣度的地產，面臨預期轉弱等困境，景氣度恐將長期處于底部；我國人口結構的趨勢性改變，也促使人口紅利等低要素成本優勢逐漸消失。唯有瞄向高端制造業的新能源產業鏈這一難且正確的事情，才是大級別產業趨勢所在。

上世紀80年代以來，搭建以服務業為基礎的經濟結構一度成為全球主流。發達國家經歷「去工業化」，新興市場則在全球化浪潮中承接產業轉移。但在金融危機以后，經濟全球化褪去光環，貿易保護主義抬頭。「重振制造業」回溫，各大經濟體因此制定了制造業發展或復興戰略，中國也不例外。

對中國來說，發展知識密集型、高新技術型和戰略新興產業等高端制造業，就是在爭奪新一輪全球產業競爭力的制高點，從而在全球分工體系中掌握主動權。這不僅意味著在關鍵技術、關鍵領域不再受制于他人，而且意味著在全球產業鏈里獲取更加的附加值。

在嘉實基金看來，在中國從「世界工廠」轉型升級成高端制造業大國的路途中，新能源產業鏈是必須抓住的機會。

以新能源汽車為例，國際上那些傳統大型車企背靠精密的機械制造和批量化工業生產能力，中國很難在產業鏈中占有一席之地，但在汽車電動化如火如荼、汽車智能化如日方升的時代，中國具備先發優勢和替代機遇。

中國不僅擁有完備的工業產業鏈，企業的能力也在持續提升，同時還有龐大的終端市場。當電動車將底層硬件差異化明顯縮小以后，基于ICT思維的開發和改造能力變得更加重要，中國在這一層面上明顯具備更強大的優勢。隨著智能電動汽車滲透率的進一步提升，中國企業有望在產業鏈上走向更核心的位置。

更何況，中國在新能源產業鏈上的競爭優勢和廣泛的細分領域還不止新能源汽車。根據嘉實基金的發布的“新能源投資洞見”，從稀土、光伏，到儲能、綠電，再到新能源電池、智能化等等，無一不蘊含著豐富的投資線索。

顯然，對于嘉實基金來說，只有抓住這些機會，才能讓基金公司有能力為投資人拿到下一個時代產業周期的門票。

02

周期思維做投資

2007年，當蘋果發布第一代iPhone、茅臺的價格還是500元/瓶時，尚未正式交付的Tesla Roadster還在經受變速箱危機。那時，重倉了蘋果的美國對沖基金、重倉了茅臺的中國基金經理，抓住了自己投資生涯無以倫比的一次機會。

不過，恐怕那時鮮有人相信：電動車能像iPhone、茅臺一樣成為一個劃時代的音符。

嘉實基金是例外之一。早在人們為移動互聯網到來而摩拳擦掌的時候，嘉實基金就已經在內部成立了專門的新能源研究團隊，是當時屈指可數從事新能源行業研究的專業機構。

基于研究深度，嘉實基金也早早開始買入新能源行業。譬如，早在2008年底，嘉實主題精選就重倉持有當時的太陽能玻璃龍頭南玻A3000多萬股，風電龍頭金風科技1000多萬股，太陽能光伏龍頭保變電氣950多萬股，這3只股票都在隨后走出了翻倍行情。

根據統計，在2009年1季度，公募里持有新能源概念股最多的機構，就是嘉實基金。

當然，在那個特斯拉還沒有被驗證的年代里，為夢想呼吸的新能源車自然不是二級市場最優先的投資標的，布局風電和光伏是基于其確定性。隨著板塊估值拔升，市場出現了分歧。一面是高達150倍的動態估值，一面是堅定對行業前景長期看好，而嘉實基金成為堅持的少數派。

2010年11月，第25屆世界電動車大會召開，新能源電動車被推向歷史舞臺中心。可惜，成熟車型的匱乏、電動車自燃的發生，讓市場對電動車始終保持謹慎。光伏產業也因為各國扶持政策改變、銀行銀根緊縮、產品價格暴跌和產能嚴重過剩而經歷著大蕭條。

新能源前路一片黑暗。

2011年，如今的嘉實成長風格投資總監的姚志鵬正式入職嘉實基金。在進入金融行業以前，他曾在半導體龍頭公司一線工作過。攻讀完清華的MIT國際工商管理碩士后，他以應屆生的身份轉戰投資行業。那一年，他的畢業論文題目是《中國光伏風電比較研究》。

姚志鵬的過往預兆了一件事——他就是來二級市場做新能源的。

姚志鵬剛入職的第一年，全球光伏行業景氣度很差，歐債危機持續影響歐洲市場需求，大小企業接連破產，他只能看空。但他對新能源的熱情只會有增無減。2012年底，一則“某光伏企業元旦不放假，加班趕工”的傳聞在業內傳開，讓姚志鵬感覺到行業的拐點即將來臨。

只不過，黎明前的黑暗比想象中要長。

2014年，特斯拉銷量上升，姚志鵬感到“熱血沸騰”，還專門發了一條朋友圈：能源革命一定會到來，且時間不遠。誰曾想，他被主流賣方機構給懟了，券商分析師覺得他“過于樂觀”，整個產業鏈中還有諸多條件限制，電網穩定性和成本等問題還沒解決。但姚志鵬不以為意，開始參與嘉實智能汽車、嘉實環保低碳等當時少見的創新產品的籌備，為瞄準這兩只能源轉型產品的發行做準備。

一個信徒的殷切期望，絕非一瓢冷水就會熄滅。

2016年4月，嘉實智能汽車股票發行，姚志鵬開啟基金經理生涯。這期間，嘉實基金也基于新能源車的前景開始布局。伴隨市場回暖，新能源車從品牌力到滲透率逐步向好，成為那些懷疑論者和冷嘲熱諷者有力的反駁論據。嘉實新能源研究團隊在姚志鵬等人跟蹤、覆蓋、研究到投資的實踐里，驗證了投資中的一個經典理念——超額收益來自非共識的正確。

2021年，姚志鵬和嘉實基金的堅持得到了兌現。在中國經濟藉由新能源等行業攀升至新的增長點之時，“寧組合”一舉取代“茅指數”，形成投資的合力。姚志鵬的業績迎來爆發，業內稱其為新能源產業鏈強悍挖掘機”。

姚志鵬的故事，只是嘉實基金較早追蹤能源轉型的案例之一。除此之外，還有嘉實基金大制造研究總監劉杰。

劉杰在公募略顯低調，但經常做專戶業務的人對他非常熟悉。他常年深耕制造行業的研究與投資，至今已經有16年。2021年起，劉杰開始管理嘉實先進制造。

長期的產業深耕讓劉杰清晰地看到，以新能源產業鏈為代表的能源轉型，是下一個非常值得關注的產業周期線索，“在新型電力系統大背景下,‘源、網、荷、儲’各個環節都有投資機會。”

新能源產業從無到有、從小到大的發展歷程中，嘉實基金無疑是堅定的見證者。哪怕是新能源的估值與景氣再度出現分歧的當下，嘉實仍然對新能源產業鏈的投資價值保持信心。

正如姚志鵬所言：“我們從來沒有擔憂過電動車的需求。”

面向未來，嘉實基金對新能源投資的理解，上升至更宏大的議題之中。劉杰說：“我們要賦予能源更‘新’的理解，我們的‘新’不是指新舊的新，我們要有新的思維、新的視角，重點是能源變革、數字能源以及智慧能源，能源場景從過去的‘計劃經濟’走向‘市場經濟’，場景的價值量大幅提升”。

03

時代的機遇一定要在場

恐怕姚志鵬都不曾想到，當年的不拔之志能鑄就“新能源主動三子”的稱號。

他管理的嘉實環保低碳、嘉實智能汽車和嘉實新能源新材料業績斐然，截至2022年7月底，三只基金成立以來回報率分別達259.3%、313.2%、232.6%，大幅超過基準回報，收益居同類前列。

在持倉配置上，三只基金都關注新能源產業鏈細分龍頭，不僅布局早，而且“拿得住”。嘉實智能汽車的頭號重倉股寧德時代，早在2019年1季報就已出現。

除了主動產品布局得早，嘉實基金在被動產品上同樣具有先發優勢，而且率先實現了新能源產業鏈產品全布局。

整個2021年里，嘉實基金發行了上游資源原材料端的嘉實中證稀有金屬ETF及聯接基金，以及下游用電端的嘉實中證電池主題ETF和嘉實中證新能源汽車指數基金。2022年，嘉實基金補齊了中游發電端的嘉實中證光伏產業指數型發起式基金，和嘉實國證綠色電力ETF，覆蓋了整個新能源行業的細分行業。

在嘉實基金布局新能源全產業鏈的背后，是對新能源產業鏈的深度理解。但要把握好這一宏大的產業鏈投資機遇，絕非易事。

劉杰曾在公開分享提到，制造賽道細分行業眾多、產業鏈條長、跟蹤難度大，因為很多變化都是非線性的，而這也是投身以新能源產業鏈為代表的高端制造業投資獨具魅力的地方。

對他來說，過去的中國是制造大國，未來的道路則是制造強國，從「大」到「強」最大的變化是可以兌現從資產到收入、從收入到利潤、從利潤到盈利模式再到市值壯大，從投資角度來講，相關資產的可投資性會變得非常強，嘉實也一定要在場，見證和推動這個過程的發生。

對于嘉實基金而言，二級市場投資的意義在于，通過研究與投資互為一體的雙向驅動，持續與居民分享時代發展的紅利。而當下，在全球化車輪開始轉向、能源轉型加速的時代環境里，嘉實基金已然率先站在新能源產業鏈的時代趨勢里。

04

尾聲

投資需要連續決策。敢做決定是一個層次，敢早于市場做決定是另一個層次，敢一直不停做決定，則會造就巨大的差異。哪怕是50%的概率，經過冪次化乘積，也會變成極小概率，非共識正確就在一個個分岔路口中創造出超額收益。

作為一家管理規模超1.4萬億的基金公司，嘉實在新能源投資上顯示出了大公司風范。全產業鏈布局、主被動產品全覆蓋體現它不僅要追求把握新能源行業作為時代大勢的β，也要通過縱深的公司研究找到個股層面的α。

為了講好能源轉型的投資故事，嘉實基金既要成為追光向上，也要逆光而行——追光是向時代而行，逆光則是在產業周期不可避免的螺旋波動中堅守。