“水”放多了自然要往回收。購(gòu)債加碼持續(xù)了一年多時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)終于明確表示要開始Taper(減少購(gòu)債)，并且本月就啟動(dòng)。但“抽水”容易，大水漫灌后留下的泡沫卻不容忽視。供應(yīng)鏈瓶頸、高水平通脹、房地產(chǎn)危機(jī)……都是早已無(wú)法承受之重。美聯(lián)儲(chǔ)這次雖然沒有對(duì)加息進(jìn)程做正面回答，但提及了通脹和就業(yè)這兩個(gè)看似矛盾的加息信號(hào)。

每月少買150億美元

美聯(lián)儲(chǔ)終于朝著撤回量化寬松邁出了重要一步。在最新公布的11月利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期般官宣將啟動(dòng)Taper，每月資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模減少150億美元。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將從11月晚些時(shí)候開始逐月減少150億美元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。其中，購(gòu)買國(guó)債減少100億美元，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)房產(chǎn)支持券減少50億美元。

去年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布“無(wú)上限”量化寬松政策，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，加之通脹率居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)今年9月宣布，可能將“很快”開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。目前，美聯(lián)儲(chǔ)每月持續(xù)購(gòu)買約800億美元美國(guó)國(guó)債和400億美元抵押貸款支持證券。

按照美聯(lián)儲(chǔ)勾勒的未來(lái)兩個(gè)月的Taper路線圖：本月其將購(gòu)買700億美元美國(guó)國(guó)債和350億美元抵押貸款支持證券(MBS);12月購(gòu)買額則將進(jìn)一步降至600億美元和300億美元。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)此次制定的Taper路線圖，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上解釋稱，11月和12月的凈購(gòu)新債將按照每月縮減150億美元的速度進(jìn)行。若經(jīng)濟(jì)大體如預(yù)期般發(fā)展，明年起每個(gè)月采取類似規(guī)模的購(gòu)債縮減可能是合適的，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)Taper有望在2022年年中收官。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，至明年6月縮減結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將在2022年年終達(dá)到8.9萬(wàn)億美元。

值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中同時(shí)也表示，若經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)也準(zhǔn)備好調(diào)整縮減購(gòu)債的步伐，可能會(huì)加快或放緩資產(chǎn)購(gòu)買。

而在美聯(lián)儲(chǔ)之后，其他國(guó)家的央行決策也成為焦點(diǎn)。對(duì)此，中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫認(rèn)為，毫無(wú)疑問，在美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE、開啟貨幣政策正常化之后，其他經(jīng)濟(jì)體也將陸續(xù)跟上。

王有鑫進(jìn)一步表示，實(shí)際上，早在美聯(lián)儲(chǔ)開始討論縮減QE之時(shí)，不少經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)率先行動(dòng)。2021年4月以來(lái)，包括巴西、智利、哥倫比亞、匈牙利、墨西哥、俄羅斯等在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體央行已經(jīng)提高了政策利率，加拿大、英國(guó)央行已提前縮減QE。

通脹擔(dān)憂依舊

除了意料之中的Taper計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有釋放更多鷹派信號(hào)。市場(chǎng)似乎也提前消化了這一消息，紐約股市三大股指3日繼續(xù)走高，連續(xù)第四個(gè)交易日創(chuàng)收盤歷史新高。

截至當(dāng)天收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲104.95點(diǎn)，收于36157.58點(diǎn)，漲幅為0.29%;標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲29.92點(diǎn)，收于4660.57點(diǎn)，漲幅為0.65%;納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲161.98點(diǎn)，收于15811.58點(diǎn)，漲幅為1.04%。

而關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲(chǔ)相信，接種疫苗進(jìn)展和供應(yīng)鏈瓶頸緩解會(huì)持續(xù)提升經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、增加就業(yè)和降低通脹。

不過，這不代表可以高枕無(wú)憂。大規(guī)模的債券購(gòu)買政策，早已引發(fā)了巨大泡沫。在美聯(lián)儲(chǔ)上一次會(huì)議聲明中，鮑威爾和其他決策官員認(rèn)為，主要由于暫時(shí)因素，通貨膨脹上升，然而最近的數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)壓力整體加大，工資水平上揚(yáng)，部分商品價(jià)格持續(xù)走高。

但他們對(duì)通脹的預(yù)判偏離了實(shí)際。事態(tài)發(fā)展越來(lái)越明顯，此輪通貨膨脹的原因與以往不太一樣，疫情因素、供應(yīng)鏈沖擊、消費(fèi)品價(jià)格上漲等因素使通貨膨脹變得更加復(fù)雜，持續(xù)期更長(zhǎng)，甚至可能演變成為高通脹。美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯分行編制的修正指數(shù)顯示，9月份通貨膨脹達(dá)到了2.3%。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊表示，美聯(lián)儲(chǔ)盡管在宣布Taper之后，依然為了緩沖市場(chǎng)心理因素影響，再次強(qiáng)調(diào)Taper的核心是通脹因?yàn)闀簳r(shí)性供應(yīng)鏈不利因素影響而高企，但這是預(yù)期管理的措辭，并不是事實(shí)。美國(guó)無(wú)論核心通脹還是通脹都在歷史新高水平，而且已經(jīng)長(zhǎng)期維持在這個(gè)水平。

加息還遠(yuǎn)嗎

Nuveen的首席投資策略師BrianNick表示：Taper是一個(gè)“完成使命”的時(shí)刻。但金融市場(chǎng)急于想知道央行的加息時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此并沒有作出任何表述。

最新的利率決議顯示，利率將維持在0-0.25%不變。鮑威爾則表示，現(xiàn)在不是加息的時(shí)候。減債力度符合預(yù)期且加息信號(hào)不明確，靴子落地與元宇宙概念的炒作等因素令美股三大指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。

鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，縮減購(gòu)債并不等于開始縮表。“即使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表停止擴(kuò)張之后，我們持有的證券仍將繼續(xù)支持寬松金融狀況。”鮑威爾還劇透稱，未來(lái)幾次FOMC會(huì)議將再次對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表問題進(jìn)行討論。

在王有鑫看來(lái)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示縮減QE不是加息的信號(hào)，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年加息2次，緊縮步伐將加快。從貨幣政策調(diào)整框架看，美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹幾個(gè)指標(biāo)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，二季度實(shí)際GDP已恢復(fù)至疫情前水平，失業(yè)率也逐漸下降，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)調(diào)整貨幣政策的制約減弱。

王有鑫進(jìn)一步分析道，眼下通脹風(fēng)險(xiǎn)日漸抬升，繼續(xù)維持寬松貨幣政策的后果不斷顯現(xiàn)。鮑威爾在本次議息會(huì)議前后已開始改變對(duì)通脹的判斷，認(rèn)為通脹可能將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。因此，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策關(guān)注重點(diǎn)將逐漸從促增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為防通脹，加息也將更早提上日程。

楊敬昊則認(rèn)為，下一步加息問題，至少在明年三季度前，判斷不會(huì)加息。主要因?yàn)槟壳叭?span id="j5f5htr" class="keyword">疫情并沒有根本性得到控制，全球經(jīng)濟(jì)仍處在怠速運(yùn)行狀態(tài)，而目前通脹壓力巨大，供需雙弱，類滯脹格局已經(jīng)形成。但由于是類滯脹，而且疫情并不是依靠貨幣政策調(diào)節(jié)可以解決的，因此加息的影響，美聯(lián)儲(chǔ)需要充分評(píng)估，同時(shí)加息意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)認(rèn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在復(fù)蘇軌道，且復(fù)蘇的結(jié)果已經(jīng)得到充分鞏固，供應(yīng)鏈問題得到有效解決。但目前來(lái)看，這些條件都不具備。

而從全球來(lái)看，王有鑫表示，考慮到新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化更加敏感，為了避免再次發(fā)生類似2013年的“縮減恐慌”現(xiàn)象，降低資本外流、匯率貶值和股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)整路徑將更加陡峭。(記者陶鳳趙天舒)