一邊是股價的跌跌不休，一邊是業績基本面向好，白酒板塊近期走勢讓部分投資者直呼“看不懂”。

同樣糾結的還有基金經理們，在頭部白酒企業業績增長好于預期的大背景下，明星基金經理對于白酒板塊的調倉出現了分歧，有人堅定持有、有人默默減持。

部分基金經理減持白酒股

貴州茅臺(600519.SH)股價跌破飛天茅臺官方指導價1499元，引發了資本市場不少人的關注。截至10月28日收盤，茅臺股價報收于1360元。

在零售端，茅臺價格也在持續下滑。掉價最狠的是茅臺1935，從年初推出時的1700元回落至目前的1220元，逼近零售指導價1188元，不到10個月時間大跌28%。

據東吳證券報告，各地區庫存持平或增加，國慶消費回補不明顯，渠道反饋宴席有回補的主要是安徽、四川地區，其余地區宴席恢復有限，第三季度整體動銷達不到同比持平。

“白酒同時結合了利潤率和周轉率(高價值又能被快速消費)兩個特點，這種模式幾乎絕無僅有，且在渠道上廠家具備極高的話語權，白酒企業業績較其他消費制造業穩定性好，疫情后修復兇猛，增長速度雖不如以往，但對比其他行業，仍是兩位數正增長，因此受到機構和個人投資者青睞，但也不會出現2012~2014年上一輪10倍、20倍的漲幅。”華創證券研究所所長董廣陽在8月2日的一場直播中，對下半年消費板塊及白酒股投資作出了上述研判。

在此情形下，部分基金經理開始減持白酒企業。

偏愛“喝酒吃藥”的張坤在三季度減持白酒股。通聯數據顯示，在易方達藍籌精選中，張坤僅增持了五糧液(000858.SZ)30萬股，而瀘州老窖(000568.SZ)、貴州茅臺、洋河股份(002304.SZ)均遭到減倉，分別減持225萬股、20萬股、80萬股。

張坤表示，在三季度中仍然持有的是商業模式出色、行業格局清晰，競爭力強的優質公司。

曾獲得年度基金冠軍的景順長城基金副總經理余廣，在第三季度降低了十大重倉股的集中度，持倉上變得更為分散，在個股操作上小幅度減持白酒股。

另一位減持白酒板塊的明星基金經理是銀華基金經理焦巍，他旗下在管的四只基金均對白酒股進行了調整，其中，銀華富裕主題減持山西汾酒、貴州茅臺、酒鬼酒;銀華富久食品飲料精選混合(LOF)則減持了五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖等白酒股，而五糧液、酒鬼酒、舍得酒直接從十大重倉股消失。相比之下，古井貢酒獲得較大幅度加倉。

焦巍二季度共持有貴州茅臺116.24萬股，而截至三季度末，這一數字減少至111.25萬股。

針對這一操作，焦巍在三季報中表示：“在消費領域，我們認為通過疫情更能看到此消彼長的機會。比如我們去年重倉的進攻性的白酒和啤酒由于外部原因而受阻的同時，原有的主打渠道端的啤酒企業，和省內疫情受影響較小的白酒公司，都在這種形勢下受到了市場的發掘。作為一只消費為主的基金，我們認為不應忽視這些可能改變未來格局的公司。因此，在堅守原來消費持倉的同時，本基金將部分原來中藥的持倉配置到了具有渠道優勢的啤酒和白酒公司。”

劉彥春管理的景順長城鼎益混合(LOF)也減持瀘州老窖52.4萬股、貴州茅臺5.23萬股。

仍是公募基金“心頭好”

有人減持，就有人增持。

基金經理朱少醒管理的富國天惠在三季度期間增加了貴州茅臺、五糧液的持倉比重，分別增持5萬股和42萬股。其中，貴州茅臺作為其第一大重倉股，持股市值達27.15億元，五糧液躍升為第三大重倉股，期末持股市值達13.88億元。

朱少醒表示，未來依然會致力于在優質股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。在個股選擇層面，該基金偏好投資于具有良好“企業基因”、公司治理結構完善、管理層優秀的企業。

規模超600億元的白酒基金“招商中證白酒 ”也在加倉白酒板塊。以招商中證白酒指數(LOF)A為例，三季度對山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒等多只白酒股進行了增持，分別增持187.96萬股、256.37萬股、32.34萬股、364.8萬股、306.58萬股、73.18萬股、231.97萬股、113.34萬股、293.96萬股。

基金經理侯昊在三季報中表示：“消費場景的恢復還是需要時間等待，但是大部分白酒企業的現金流和庫存水平基本上還是比較健康的，批價可能局部有些波動，但不影響大的格局，龍頭公司在目前的環境下增長和發展有保證，我們認為龍頭公司能夠經受住這一輪壓力測試的考驗，也更能平衡短期增長和長期戰略。”

的確，三季度多數酒企交出了一份不錯的答卷。

五糧液前三季度實現營業收入557.8億元，同比增長12.2%，實現凈利潤約199.9億元，同比增長15.4%;其中第三季度營收和凈利同比實現雙增，為12.2%和18.5%，增速較去年同期還有提升。此前五糧液在回復投資者時表示，今年以來國內多地爆發疫情，白酒行業面臨消費場景缺失、市場動銷不暢等挑戰，但五糧液核心產品八代五糧液依然保持了良好的動銷態勢。1~9月，全國21個營銷戰區有14個實現動銷正增長。

山西汾酒三季報顯示，第三季度實現營業收入68.1億元，同比增長32.5%;實現凈利潤21億元，同比增長57%，第三季度營收增長主要由產品銷量增加及產品結構提升所致。財信證券研報顯示，汾酒第三季度核心高端單品青花30復興版的投放量約為全年配額的20%到25%，因此帶動了業績的提升。根據渠道調研，汾酒目前全國整體發貨和回款進度在85%~90%，全年進度推進順暢。

瀘州老窖前9個月實現營收175.2億元，同比增長24.2%;凈利潤82.2億元，同比增長30.9%。其中第三季度營收和凈利增長了22.3%和31.1%，增速較去年同期略快。洋河股份前三季度實現營收264.8億元，同比增長20.7%，實現凈利潤90.7億元，同比增長25.8%。其中第三季度實現營收75.7億元，同比增長18.4%;實現凈利潤21.8億元，同比增長40.5%，業績表現相比去年同期明顯改善。舍得酒業前三季度實現營收46.2億元，同比增長28%;實現凈利潤12億元，同比增長23.8%。第三季度實現營收15.9億元，同比增長30.9%;凈利潤3.6億元，同比增長了55.7%。在業績構成上，舍得酒業前9個月中高檔酒銷售收入為37.5億元，同比增長32.4%。

嘉實基金經理吳越在管的嘉實消費精選，大幅加倉瀘州老窖，少量增持了舍得酒業、貴州茅臺和今世緣。

吳越認為，回顧三季度，消費板塊迎來新一輪明顯下跌，核心拐點是7月初，新冠疫情在全國出現散點式暴發再次打擊線下消費場景和投資者信心。“我們在投資結構上，從必選向可選過渡、從防守向進攻過渡，在上半年組合表現相對優異，但7月份突發的風險事件使得整體組合的風險暴露受到比較嚴重的沖擊，三季度產品凈值回撤較為明顯。”

整體而言，酒企仍舊是公募基金的“心頭好”。

通聯數據顯示，截至三季度末，公募基金前十大重倉股中有4只為白酒股，其中貴州茅臺被2066只基金持有，持股總量9440萬股，公募基金總持股市值高達1776.78億元，穩居基金第一大重倉股，瀘州老窖、五糧液、山西汾酒則分別名列第三、第四和第六。