兩融再迎大擴容。近日，滬深交易所發布公告，對于主板股票和創業板注冊制改革前上市的創業板股票，融資融券標的數量由1600只擴大至2200只，擴容幅度達38%。

兩融調整實施首日(10月24日)開盤，券商板塊早盤大幅拉升，天風證券盤中一度漲停，華西證券、浙商證券、中原證券等跟漲。但盤中股價有所調整，截至收盤僅6家券商股收漲。兩市股指早盤沖高后震蕩回落，單邊下行，創業板指一度跌近3%。截至收盤，上證綜指跌2.02%，深證成指跌2.05%，創業板指跌2.43%。

兩融擴容對市場及券商行業影響幾何?有觀點認為，這有利于吸引增量資金積極入市，對資本市場形成長期利好。也有觀點則認為，擴容對指數提振效果相對有限，但擴容標的流動性與交易活躍度往往會在擴容后得到明顯提升。

12年7次擴容

此次兩融擴容是A股12年內的第七次擴容。

2010年3月，A股市場正式引入融資融券交易業務，至2014年9月，滬深兩市兩融標的經過了第一輪共計四次擴容。兩融標的由2010年3月的90只增至2014年9月的885只。不同于早期兩融標的幾乎由上證50與滬深300指數成份股構成，隨著中小創標的占比快速提升(中小創標的數量由2010年3月的4只增至2014年9月的229只，占比由4.4%提升至25.88%)，兩融標的構成日趨多元化。

此后近5年內，滬深兩市兩融標的僅有過一次小幅擴容。2017年3月，兩融標的數量由885只增至950只，且標的構成未發生明顯變化。

2019年8月，證監會指導滬深交易所修訂融資融券實施細則，并進行了史上最大的一次標的擴容：兩融標的數量由950只大幅提升至1600只(其中滬市由525只升至800只，深市由425只升至800只，中小板、創業板合計新增306只)。

此次擴容后，兩融標的數量從1600只擴大至2200只，其中滬市注冊制股票以外的標的股票數量由800只擴大至1000只，擴大后標的股票數量占滬市主板上市公司的比例將由48%提高至60%，標的股票流通市值占比將由89%提高至95%;深市注冊制股票以外的標的股票數量由800只擴大至1200只，主板股票及創業板注冊制改革前上市的創業板股票中，標的股票的數量占比將由35%提高至52%，標的股票的流通市值占比將由76%提高至88%。

提升流動性、增加活躍度

今年以來，市值50億~200億元的中小盤個股整體表現顯著好于各類指數的表現。截至10月21日，上證指數年內下跌16.51%，滬深300指數下跌24.24%，創業板指數下跌27.91%。而市值處于上述區間的中小盤個股漲跌平均數為-10%，中位數為-12.6%，表現相對較好。

從市值維度看，本次新增的600只兩融標的主要就集中在中小市值個股，多數標的市值均位于200億元以下。從行業維度看，新增的600只兩融標的主要集中在電力設備、機械設備、基礎化工等行業。

此次擴圍大大提高了對中證500和中證1000指數成份股的覆蓋率，相關標的股票的數量占比分別從92%、61%上升至98%、85%，已基本實現對滬深300、創業板指成份股的全覆蓋。

“觀察歷次擴容后3個月的指數表現可以發現，2012年和2014年擴容后指數上升，2013年和2016年指數在擴容后呈現下跌，因此擴容和指數上漲并非是強正相關的。”國金證券財富中心策略分析師黃岑棟對記者表示，“兩融擴容雖然對指數的影響并不大，但對于新增的股票而言，變相增加了其交易的流動性。因此，在擴容正式生效后，其活躍度往往會逐步提升，波動性也會有明顯增加。”

中金公司也認為，兩融標的擴容與轉融通制度優化有助于進一步提升市場流動性與交易活躍程度，完善價格發現機制，助力實現資本市場高質量發展。擴容一方面提高了兩融標的覆蓋面與代表性，可以更好地滿足市場上不同類型投資者的交易需求;另一方面有助于改善新增標的流動性與交易活躍程度，進而可以吸引更多增量資金入市。

梳理過往數據，2019年標的股票擴大后，新增的650只標的股票流動性有明顯提升，與擴容前一個月的平均水平相比，擴容后一個月新增標的股票的日均換手率、日均成交額分別上升了55%、79%，遠超全市場39%、46%的增長。

2019年8月，兩融標的股票數量由950只增至1600只后，融資買入金額占A股成交額的比例在1個月內由7.25%上升至9.24%;融資余額占流通市值的比例也穩步提升，在1年內由2.06%上升至2.35%。對比擴標前后相關股票的融資規模，原950只標的股票的融資余額占其流通市值比例自2019年以來基本穩定在2.1%至2.3%左右，而新增的650只標的股票的占比在其納入標的1年內逐步上升至2.7%，超過原有標的股票的水平并維持穩定。上述數據表明，擴大標的股票范圍在未分流存量資金的基礎上，進一步為市場帶來了增量資金。

利好頭部券商

雖然標的股價在此次擴容首日并未有明顯上漲，但從長期來看，有助于券商業績提振。

數據顯示，近年來，兩融收入在信用業務中占比呈上升趨勢，兩融規模持續走高，是券商利息凈收入增加的主要原因，反之亦然。截至2021年底，滬深兩市日均兩融余額為17683億元，同比增長36.18%;同年，41家上市券商利息凈收入為600.75億元，同比增長12.32%。

2022年一季度，滬深兩市日均兩融余額為17044億元，相比年初下降3.6%，同期上市券商利息凈收入為132.81億元，同比下降7.72%。上半年，兩融收入在信用業務中占比已達42.42%，然而受市場影響，兩融余額在年初高位基礎上，整體呈壓降態勢，帶動收入下滑;與此同時，股權質押規模下降進一步加大業務下滑幅度。因此，上半年上市券商利息凈收入為278.6億元，較2021年同期下降6.69%。

根據證券業協會公布的數據，中信證券、華泰證券、國泰君安、廣發證券、銀河證券、招商證券、申萬宏源等2021年融資融券業務利息收入均在50億元以上，排名前20的券商2021年融資融券業務利息均在10億元以上水平。

從兩融收入份額而言，截至2021年末，中信證券、華泰證券、國泰君安排名前三，市場份額分別為8.6%、7.6%和5.8%，中信證券和華泰證券的市場份額均較2020年上升了0.8個百分點。從兩融收入集中度來看，2018年以來，市場占有率排名前10的總體市場份額從51.2%上升到2021年的53.3%，頭部券商份額持續提升跡象明顯。

“從近幾年發展的趨勢來看，在兩融領域，集中度逐年小幅提升，頭部券商的市場份額有逐步上升的趨勢。”黃岑棟進一步表示，市場化轉融資業務試點有利于增強券商轉融資業務靈活性，更好地匹配融資融券業務需求。下調轉融資費率40個基點，釋放了積極的政策信號，有助于提升市場活躍度。“靈活期限、競價費率”，改變此前“固定期限、固定費率”的交易方式，將提升券商轉融資業務的靈活性，更好地匹配兩融業務需求。