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          較難降溫的美國就業(yè)市場意味什么?

          1月美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期的一次性因素為年度統(tǒng)計調(diào)整與政府罷工返回潮,核心因素為就業(yè)供給緊張、勞動力囤積以及美國服務(wù)業(yè)韌性較高。未來我們認(rèn)為美國消費較淺衰退或幫助美國經(jīng)濟(jì)步入淺衰退,美國經(jīng)濟(jì)衰退時點或推遲,短期內(nèi)就業(yè)市場或繼續(xù)較強(qiáng)勁,中長期勞動力需求或較慢地放緩。而美國就業(yè)市場較難冷卻將增加美國通脹粘性,導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮更為激進(jìn)、降息時點推遲。


          (資料圖片)

          1月美國勞動力市場為何超預(yù)期?

          首先,美國勞工部基于年度調(diào)整慣例,大幅修改了去年新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)值,并且基于此新規(guī)則計算今年1月數(shù)據(jù),或一定程度提升1月美國非農(nóng)就業(yè)規(guī)模,但其影響或偏有限。1月美國勞工統(tǒng)計局就業(yè)報告中表示根據(jù)年度慣例,新發(fā)布的數(shù)據(jù)已經(jīng)過基準(zhǔn)化處理?;鶞?zhǔn)化處理指年度修訂處理,將此前基于樣本的就業(yè)估計數(shù)替換為每年(被修訂數(shù)據(jù)所在年份)3月行政數(shù)據(jù)中的就業(yè)人數(shù)。行政數(shù)據(jù)中的就業(yè)人數(shù)主要來自于就業(yè)和工資季度普查(QCEW)從各州的失業(yè)保險(UI)稅收系統(tǒng)中收集就業(yè)和工資數(shù)據(jù),由于行政統(tǒng)計數(shù)據(jù)不會受到美國勞工部當(dāng)前就業(yè)統(tǒng)計(CES) 調(diào)查月度估算中固有的抽樣或建模誤差的影響,這些數(shù)據(jù)滯后地提供了近乎非農(nóng)就業(yè)總數(shù),因而美國勞工統(tǒng)計局每年進(jìn)行基準(zhǔn)化處理(benchmark process)以提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。此次2022年度美國非農(nóng)總計就業(yè)水平(非季調(diào))調(diào)整變動0.3%,高于平均水平0.1%(絕對值水平),但即使假設(shè)此次調(diào)整對1月就業(yè)數(shù)據(jù)有正向貢獻(xiàn),預(yù)計其貢獻(xiàn)實際上偏有限,因為參考去年調(diào)整水平,單月調(diào)整增加幅度往往不超過8萬人,而1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)51.7萬人,是預(yù)期18.9萬人的兩倍多。

          政府罷工返回潮是1月美國勞動力數(shù)據(jù)超預(yù)期的另一個一次性因素。1月政府工作人員激增7.4萬人,是2022年平均新增人數(shù)2.16萬人的三倍多。這主要是由于加州大學(xué)學(xué)術(shù)界罷工結(jié)束,此前罷工的勞動力重返就業(yè)市場的結(jié)果,是1月新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期因素之一,但預(yù)計罷工返回潮對于新增就業(yè)人數(shù)的推動作用可持續(xù)性有限,屬于一次性推升單月就業(yè)數(shù)據(jù)的因素。

          美國1月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期的核心因素主要在于勞動力市場緊張程度仍處于高位、美國企業(yè)囤積勞動力以及美國服務(wù)業(yè)韌性較高。

          近期美國勞動力市場緊張程度不降反升,支撐就業(yè)人數(shù)繼續(xù)高增長。美國勞工部調(diào)整統(tǒng)計數(shù)據(jù)導(dǎo)致勞動力參與率1月上調(diào)0.1%至62.4%,仍未恢復(fù)至疫情前水平,較2020年2月63.3%低9個百分點。2022年以來,勞動力參與率始終在62.1%與62.4%范圍內(nèi)震蕩。企業(yè)普遍反映招工困難,尤其是服務(wù)行業(yè),美國勞動力供給持續(xù)緊張,并且近期緊張程度有所上升,職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比率近幾個月持續(xù)上升,1月上升至2.06的高位,僅略低于疫情后2.14的最高水平。

          各行業(yè)緊張程度不同,職位空缺程度更高的行業(yè),其每月就業(yè)人數(shù)的增幅往往更大。疫情沖擊后各行業(yè)恢復(fù)速度以及緊張程度不同,疫情發(fā)生后,受到打擊影響最深的為服務(wù)行業(yè),目前仍十分緊張的主要是服務(wù)行業(yè)。勞動力供不應(yīng)求導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下仍繼續(xù)招聘,因而就業(yè)越緊張的行業(yè)其就業(yè)人數(shù)增幅越大。

          此外,由于美國勞動力十分緊張,即使美國經(jīng)濟(jì)放緩,各企業(yè)傾向于勞動力囤積而非立即裁員或停止招聘,因而經(jīng)濟(jì)放緩的寒風(fēng)還未吹至美國勞動力市場。目前勞動力仍然供不應(yīng)求,美國經(jīng)濟(jì)仍存在一定韌性,并且企業(yè)裁員可以在經(jīng)濟(jì)真正步入衰退時較快完成,因而企業(yè)招聘存在一定慣性,企業(yè)對于未來更擔(dān)心經(jīng)濟(jì)若持續(xù)正增長而企業(yè)人員配備無法響應(yīng),而非擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨繼續(xù)招聘會導(dǎo)致勞動力成本拖累企業(yè)成本。企業(yè)勞動力囤積的行為導(dǎo)致了就業(yè)增加的同時員工工作時間減少、人均產(chǎn)出下降、勞工成本上升的現(xiàn)象。

          美國服務(wù)業(yè)景氣度回升也推動了1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)反彈。疫情沖擊導(dǎo)致居民消費習(xí)慣傾向于商品,2021年以后由于疫情對于居民生活的影響逐步趨弱,消費者習(xí)慣逐漸恢復(fù)疫情前特征,由商品消費轉(zhuǎn)向服務(wù)消費,不論是從PMI數(shù)據(jù)還是從高頻消費數(shù)據(jù)來看,2022年美聯(lián)儲加息以來,服務(wù)業(yè)始終保持韌性。由于私人部門服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)為非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的主要構(gòu)成,尤其是在2008年后,服務(wù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)占非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)總量的80%以上,因而服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)變動為非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變動的主導(dǎo)因素。服務(wù)消費韌性較高支撐了非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)較高速增長,2022年年初非制造業(yè)PMI反彈以及2023年1月非制造業(yè)PMI反彈均推動了當(dāng)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期上升。

          未來美國勞動力市場走勢意味什么?

          此輪美國消費或陷入較淺衰退,這或幫助美國經(jīng)濟(jì)步入淺衰退,導(dǎo)致勞動力需求較慢放緩。財政刺激導(dǎo)致的超額儲蓄推動居民在2020-2022年實際薪資快速下降的時期仍然保持較高的消費增速,未來實際薪資增速預(yù)計止跌或回升將一定程度支撐美國消費,但未來超額儲蓄對于消費的支撐將趨于有限,同時也需注意居民貸款規(guī)模過度擴(kuò)張、中等收入家庭支出對于借貸的依賴程度提升的現(xiàn)象。雖然此輪美國經(jīng)濟(jì)衰退或會推遲至今年下半年,但美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險仍不低,未來預(yù)計美國消費或在今年上半年保持韌性,消費以及整體美國經(jīng)濟(jì)衰退幅度或較淺。短期內(nèi)美國或繼續(xù)保持較高勞動力需求,中長期勞動力需求或較慢地放緩。

          在此經(jīng)濟(jì)前景下,短期企業(yè)或繼續(xù)勞動力囤積行為,美國勞動力市場惡化預(yù)計與美國經(jīng)濟(jì)衰退時點較為同步。美國人口普查局調(diào)查數(shù)據(jù)顯示較多行業(yè)企業(yè)仍計劃進(jìn)一步擴(kuò)大員工規(guī)模,尤其是服務(wù)業(yè),預(yù)計短期勞動力需求仍較高,就業(yè)市場仍將繼續(xù)緊張,企業(yè)或擔(dān)心已有勞動力無法滿足未來經(jīng)濟(jì)增長需求而繼續(xù)囤積勞動力、繼續(xù)招聘。美國勞動力市場對于經(jīng)濟(jì)放緩的反應(yīng)存在滯后,對于經(jīng)濟(jì)惡化較為敏感,因而勞動力市場加速走弱(失業(yè)率較此輪低值上升0.5%及以上,新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)向下突破10萬人)是美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退前最后的底線。此輪勞動力囤積、經(jīng)濟(jì)在激進(jìn)加息中保持較高韌性或掩蓋了未來高利率推動經(jīng)濟(jì)步入衰退時企業(yè)或快速裁員、凍結(jié)招聘導(dǎo)致勞動力市場較快惡化的可能性。

          過往貝弗里奇曲線形態(tài)顯示此次美國火熱的勞動力市場或只能通過一輪經(jīng)濟(jì)衰退來降溫。回顧歷史,經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)失業(yè)率較大幅上升才可以推動高職位空缺率實質(zhì)性下降。并且,剔除2020年疫情沖擊導(dǎo)致失業(yè)率飆升的特殊情形,各輪次經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的職位空缺率變動與失業(yè)率變動的比率(下圖中斜率)較為一致。因而此輪創(chuàng)歷史高位的職位空缺率預(yù)計未來也只能依靠經(jīng)濟(jì)衰退推動下行。

          美國就業(yè)市場較難冷卻將增加美國通脹的上行風(fēng)險以及通脹粘性。由于此次美國經(jīng)濟(jì)下行速度較緩,勞動力市場仍處于供需不平衡狀態(tài),疊加企業(yè)囤積勞動力,短期這將支撐就業(yè)機(jī)會的創(chuàng)造,但另一方面這也意味著通貨膨脹下行斜率將放緩。薪資增速是除住宅以外的核心服務(wù)項通脹的核心影響因素,而薪資增速中樞雖然較此前高點已有一定幅度下降,但目前0.3%的非農(nóng)時薪環(huán)比增速仍然無法支撐通脹回落至2%的目標(biāo)水平,并且會導(dǎo)致通脹仍具有高粘性??紤]到未來美國勞動力市場仍將持續(xù)一段時間緊張態(tài)勢,為吸引勞動力就業(yè),未來薪資增速較難放緩,通脹下行速度不容樂觀。

          就業(yè)市場繼續(xù)失衡將導(dǎo)致終點利率目標(biāo)水平存在進(jìn)一步上調(diào)的可能性,同時美聯(lián)儲降息時點將推遲。鮑威爾近期表示1月就業(yè)報告展示了通脹回落過程緩慢的原因,如果數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)于預(yù)期,美聯(lián)儲肯定會加息更多。同時,鷹派代表圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德在1月通脹數(shù)據(jù)披露后表示不排除3月支持加息50個基點的可能性,鷹派克利夫蘭聯(lián)儲行長梅斯特表示通脹出現(xiàn)更多的意外上升可能會讓美聯(lián)儲的政策更加激進(jìn),如果通脹風(fēng)險成為現(xiàn)實,美聯(lián)儲屆時便可能需要繼續(xù)提高利率,甚至如果條件允許,美聯(lián)儲可以加快加息步伐。未來美聯(lián)儲加息停止時點將高度依賴于美國勞動力市場以及通脹數(shù)據(jù),此輪加息終點水平較難預(yù)判,考慮到存在美國通脹下行不及預(yù)期的可能性,因而未來仍存在上調(diào)加息幅度的風(fēng)險。美聯(lián)儲距離降息仍有較遠(yuǎn)距離,降息前需看到勞動力市場恢復(fù)平衡、出現(xiàn)惡化跡象,通脹壓力,尤其是除住宅外核心服務(wù)項通脹壓力出現(xiàn)明顯下降趨勢。

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