隨著全球市場上半年收官，各類資產表現出爐。全球股市投資者特別是歐美股市投資者或許經歷了一個十分難熬的上半年，在全球央行步入緊縮周期過程中，全球股市均受到影響，歐美股市遭遇較大下跌，其中美股今年上半年的跌幅僅次于金融危機全面爆發的2008年下半年跌幅。相反，大宗商品則在地緣沖突的影響下出現連續快速上漲，能源和農產品漲幅突出，在全球資產漲幅榜占據前列，原油一度刷新2008年以來的歷史高點。

歐美股指普跌 分析稱美股仍有下行壓力

今年上半年，衡量全球股市行情的MSCI全球指數累計下跌20.94%，遭遇了自1990年有記錄以來最大的上半年跌幅，僅次于全球金融危機全面爆發的2008年下半年跌幅。

美股三大指數上半年均創下較大跌幅，截至6月30日收盤，道指上半年累計下跌15.31%，標普500指數累計下跌20.58%，納斯達克指數累計下跌29.51%。三大指數今年上半年的跌幅僅次于2008年下半年跌幅，并且大幅超過2020年上半年新冠疫情全球蔓延時的跌幅。

歐洲股市上半年也出現普跌，歐洲斯托克50指數上半年累計跌近20%，德國DAX指數跌超19%，法國CAC40指數跌超17%，英國富時100指數跌近3%。

國內股市方面，A股主要指數上半年跌幅小于美股，上證指數上半年跌6.63%，深證成指跌13.2%，創業板指跌15.41%。

今年上半年，全球股票市場的一大影響因素是美聯儲引領下的全球央行加息潮。為了抗擊高企的通脹，美聯儲今年3月開始已經加息三次，加息幅度逐漸提高，分別為25個、50個、75個基點，目前聯邦基金利率已經達到1.50%-1.75%區間。美聯儲6月會議后公布的經濟預測顯示，美聯儲成員對2022年末聯邦基金利率中值的預測為3.4%，較3月的預測大幅提升，這意味著年內還有多次加息。全球其他主要央行也紛紛開啟貨幣緊縮，不少經濟體加息和縮表同步推進。

目前芝商所(CME)FedWatch工具顯示，市場對美聯儲7月再次加息75個基點至2.25%-2.50%的預期概率高達83.2%。

上半年全球股市的利空因素主要包括全球流動性收緊、俄烏沖突持續以及疫情擾動等，而目前市場的主要憂慮在于貨幣緊縮可能導致美國乃至全球經濟衰退的風險。

紐約聯邦儲備銀行6月17日更新了其動態隨機一般均衡(DSGE)模型所產生的經濟預測，相較3月預測的前景悲觀得多——該模型預測，2022年和2023年美國GDP都將出現溫和的負增長;美國經濟“軟著陸”(定義為在接下來的十個季度中，四個季度的GDP保持正增長)的概率只有10%左右，“硬著陸”(定義為在接下來的十個季度中，至少有一個季度的GDP增速低于-1%)的可能性約為80%。

東吳證券首席經濟學家陳李指出，本次美聯儲加息能否使美國經濟“軟著陸”，將成為美股熊市陰霾能否快速褪去的決定性因素。在目前的加息力度下，美國經濟大概率于2023年第一或第二季度進入衰退的前景預期。目前海外市場對美股公司盈利的預期尚未下調到位。因此，有理由認為目前美股沒有充分計價高通脹和貨幣政策加速緊縮造成的風險，依然較貴的估值使得進一步下跌的空間仍然存在。

中金公司分析師李昭等指出，全球貨幣緊縮對股票市場的影響一方面體現在經濟增長下行可能導致盈利下滑，市場情緒低迷;另一方面，政策收緊直接推高股息貼現率，壓制股票估值。2022全球股市大幅調整過后，美股估值已經處于中值水平，A股估值處于相對低位。但估值并非股市反轉的充分條件。在貨幣緊縮與衰退預期背景下，全球股票資產在未來一年總體看可能繼續承壓，股市更多體現為階段性與結構性機會。

大宗商品上半年表現強勁 下半年資產如何配置?

與美股的走勢相反，大宗商品在今年上半年整體表現強勁，尤其是能源和農產品，在俄烏沖突導致的供應短缺影響下一路攀升。

NYMEX(紐約商品交易所)原油、布倫特原油期貨上半年累計漲幅均超過40%，NYMEX天然氣期貨漲近48%。今年3月，NYMEX原油期貨一度漲至130美元/桶上方，布倫特原油期貨最高觸及139美元/桶，刷新2008年以來的歷史高點。目前兩大原油期貨價格仍保持在100美元/桶上方。

農產品部分品種在今年上半年也出現較大幅度的上漲。CBOT(芝加哥期貨交易所)小麥上半年累計漲超15%，CBOT大豆漲超9%，CBOT玉米上半年漲超5%。

不過，自6月中旬以來，受經濟衰退預期加劇的影響，大宗商品市場出現一輪波動，能源、農產品、基本金屬均出現一定下跌。市場對于大宗商品“牛市”是否已經見頂也有頗多討論，部分機構認為商品“牛市”已見拐點，下半年下行的概率在增大。

市場交易的主導邏輯已經有所轉變，當前大類資產已呈現出一定的交易衰退跡象。廣發證券首席策略分析師戴康指出，2022年下半年，“緊縮”和“衰退”交易共振將會是大類資產配置主線。對于下半年的資產走勢，其預計盈利增速下行將對美股造成下行壓力;大宗商品將震蕩分化，原油相對韌勁，基本金屬面臨下行壓力。

李昭等指出，“滯脹交易”是2022年的市場主線。在通脹壓力緩和之前，美歐央行難以改變緊縮立場，可能對經濟增長形成持續壓力。即使衰退最終得以避免，未來一年全球增長下行可能仍是大勢所趨。貨幣緊縮與增長下行背景下，下半年到明年的市場關注點可能由“通脹”轉向“增長”。雖然下半年衰退風險相對可控，但“滯脹交易”最終難免以“衰退交易”收場。市場交易主題變化，可能導致商品回調風險增加，股票資產整體逆風，資產波動性上升。

對于下半年的資產配置，李昭等建議，海外資產維持低配，商品逐步降低配置，而國內股市可短期增配，長期標配。隨著“穩增長”政策持續發力，國內疫情逐漸好轉，國內經濟可能開始企穩，有利于國內股市表現。由于未來一年全球流動性收緊、總需求收縮，全球股指可能整體承壓，限制國內股票的上升空間，下半年國內股票市場可能以階段性與結構性機會為主。