股價下跌，市值腰斬，泡泡瑪特走下“神壇”。8月12日，泡泡瑪特股價再跌，跌超7%，較歷史最高點下跌超五成，市值縮水一半。從行業獨角獸、市值上千億元到如今市值蒸發過半，泡泡瑪特憑借盲盒熱創造的神話正在回歸理性。

業內人士表示，隨著名創優品、優酷以及眾多新興玩家入局，盲盒潮玩市場競爭不斷加劇，同時在行業瘋狂生長下問題頻發，不斷消耗消費者信任。如今，消費者投訴增多監管層開始發聲，盲盒熱帶來的經濟泡沫正在破滅。

市值腰斬

8月12日港股盤中，泡泡瑪特股價下跌超7%，報51.05港元，市值為715億港元。股價較2月17日盤中歷史高點107.6港元下跌超五成，市值縮水超一半。

2020年12月11日，泡泡瑪特在港交所上市，發行價38.5港元，開盤漲超100.26%，報77.1港元，上市當日總市值就突破千億，達1065億港元。此后，憑借著盲盒熱，泡泡瑪特股價持續攀升，峰值總市值曾達到1472億港元。

然而，上市不足一年時間，泡泡瑪特曾經的千億市值已經蒸發超一半，同時，國內盲盒潮玩市場也進入野蠻生長期。

記者從天眼查獲悉，截至目前，我國至少有800家名稱含“潮玩、潮流玩具”，或產品標簽、項目品牌含“潮玩”，且狀態為在業、存續、遷入、遷出的潮玩相關企業。其中，2019年新增約230家潮玩相關企業;2020年新增260余家潮玩相關企業。

在眾多玩家中，其中不乏新銳公司ToyCity玩具城市、52Toys等被資本看好且背景雄厚的企業。資料顯示，ToyCity在今年8月初剛完成了近億元的A+輪融資，52Toys也分別在2018年、2019年獲得了1億元以及數千萬元的兩輪融資。此外，名創優品、優酷等也紛紛跨入盲盒領域布局。與此同時，“盲盒模式”在不斷繁榮的市場推動下迅速席卷多個行業，譬如機票、寵物、零食、服裝等。

競爭加劇環境下，泡泡瑪特無論是在股市上還是業績上以及用戶的收割上逐漸走下“神壇”。數據顯示，泡泡瑪特2018-2020年營收增速分別為225.5%、227.2%、49.3%。另外，有媒體統計，以今年2月業績為例，泡泡瑪特與TOP TOY各自業績最好的兩家店做對比：泡泡瑪特北京王府井apm店月銷售額約200萬元，TOP TOY廣州正佳廣場店則接近400萬元，是泡泡瑪特的兩倍。

快消行業新零售專家鮑躍忠表示，從總體來看，潮玩盲盒行業雖然市場夠大，但消費者是有限的，隨著玩家不斷增加，市場飽和，盲盒企業初期的爆發式增長必然要有所放緩回落。

就股價下跌、市值腰斬等情況，記者對泡泡瑪特進行采訪，但截至發稿未收到回復。

IP瓶頸

2016年1月9日，泡泡瑪特創始人王寧發了一條微博：大家除了喜歡收集 Sonny Angel，還喜歡收集其他什么呢?

這些年，潮牌成為資本追逐的對象和年輕人錢包的聯合收割機，美國地攤貨champion淪落為1688的平臺爆款，至高無上的supreme也走下神壇，而泡泡瑪特的爆發有著明顯的時代痕跡。

在王寧的這條微博下留言最多的是當今的當家花旦Molly。隨后，王寧通過溝通、買斷IP，并且負責開模、批量生產和宣傳等流程，將泡泡瑪特推向消費者。而這條微博也被高管評價為“價值一個億”。

據泡泡瑪特公布的財報來看，2020年，Molly的銷量為3.57億港元，占比14.2%。這個數據與2019年的4.56億港元相比遜色不少，作為主要收益來源的Molly銷售額卻下降了21.7%，這也從某種程度上佐證了泡泡瑪特主要IP老化的趨向。

在潮玩市場有一句話“成也獨家IP，敗也獨家IP”，IP是泡泡瑪特業務的核心。

數據顯示，2020年泡泡瑪特共銷售了超過5000萬只潮玩，但營收還是主要依靠前五大頭部IP，占比達到51.1%。其中,Molly、Dimoo、BOBO&COCO以及SKULLPANDA四個核心IP，銷量分別占總收入的14.2%、12.5%、2.7%以及1.6%。

而非獨家IP銷售額從1.59億元增長到4.44億元，占營收的比重從2019年的9.5%，上升到2020年的17.7%。與此同時，自有IP占比只增長1.8%，獨家IP則下降了7.1%。

可見，泡泡瑪特對毛利率較低的非獨家IP的依賴正在變大，但其中的弊端是，非獨家的聯名合作，意味著誰都可以推出同質的相似產品。

在泡泡瑪特近200個IP中，仍只有Molly獨挑大梁，并沒有新的爆款IP支撐。從效果來看，泡泡瑪特也只有通過增加SKU試圖增加營收，但能否穩住盲盒潮玩的寶座，還是一個巨大的問號。

值得注意的是，公司稱其將IPO募集的18%資金用于IP研發領域。據財報顯示，公司2020年無形資產為9270萬元，2019年時這個數字還僅為1860萬元，這就意味著其IP擁有成本出現了大幅上漲。

盲盒經濟的焦慮

玩家急劇增加、規模不斷擴大的盲盒市場在發展中也滋生了諸多的亂象，隨著部分企業問題出現，消費者對盲盒的熱情和信任似乎也在削減。如飛機盲盒大多數都是尾艙單程票、購買寵物盲盒收到病貓病狗、零食盲盒抽到過期食品、質量款式全憑運氣的服裝盲盒，以及泡泡瑪特頻頻出現的未發貨不退款、盲盒商品缺失、商品破損存在瑕疵等問題。有數據顯示，截至目前，黑貓投訴平臺上，有關泡泡瑪特相關投訴累計達3377條。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒分析稱，作為一個新產業，盲盒市場相關的質量標準、檢驗標準可能尚不完善，而且這類產品不屬于進入大型超市銷售的商品，一般通過電商平臺或線下自動販賣機銷售，所以缺乏更為嚴格的入場質量要求和售后服務，因而會發生質量方面問題和相關投訴。此外，從事該行業的企業多數為新企業，也可能缺乏很規范的經營。“這些問題的發生很可能導致用戶流失、口碑下跌，品牌資產難以積累建立，IP生命短暫，不利于推動產業往良性發展。”

亂象出現的同時，高價盲盒是否在收智商稅的質疑也在業內不斷發酵。Mob研究院曾在《2020盲盒經濟洞察報告》中指出，泡泡瑪特產品成本中，IP成本僅占4.4%，大頭還是商品成本。反觀泡泡瑪特產品毛利率則高達64.8%。高售價下，IP作為核心競爭力其成本占比之低，消費者不免質疑企業在溢價收割用戶“智商稅”。

鮑躍忠表示，盲盒潮玩領域并非主流消費領域，受眾只是較為小眾的群體，如果商家不通過創新、產品質量、服務留住用戶，那必然會流失一部分市場。

值得一提的是，隨著監管層面的發聲，盲盒熱有所降溫并有望理性發展。此前新華社發文直指“盲盒熱”所帶來的上癮和賭博心理在滋生畸形消費，并呼吁監管部門應進一步規范盲盒經營模式。中消協也曾針對盲盒商家問題頻發的現象表示，目前盲盒商家存在過度營銷、虛假宣傳、產品質量難以保障和消費糾紛難以解決等問題。

中南財經政法大學數字經濟研究院專家盤和林分析稱，現階段盲盒的玩法并不公平，產品隱藏款的出品概率都在企業手中，本身缺乏透明性，這導致了消費者的瘋狂燒錢及稀缺隱藏款炒作的行為，甚至誕生了造假產業鏈，盲盒潮玩企業發展的關鍵是玩法要規范。從監管層面來講，應該明確賭博和隨機購買玩法之間的界線。