強美元的影響不斷發酵，從印度到捷克的央行都在進行干預，以支撐本國貨幣。根據彭博數據，截至今年三季度末，今年以來全球外匯儲備縮水約1萬億美元至12萬億美元，為2003年有記錄以來的最大降幅。“亞洲新興市場外匯儲備下降了逾6000億美元，是有記錄以來的最大降幅。除了部分央行拋售外儲干預匯市，美元反彈和發達國家利率飆升都影響了外儲資產的估值。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對第一財經記者表示。

隨著9月美元指數迭創新高，越來越多的國家干預匯市的力度驟然升級。中國央行則相繼下調了金融機構外匯存款準備金率至6%，將遠期售匯風險準備金上調至20% 。10月以來，人民幣跌勢趨緩，市場預計10月進入美聯儲加息空窗期，匯率有望維持區間震蕩格局。

“貨幣保衛戰”打響

今年以來，全球主要貨幣對美元匯率都大幅下行。截至今年9月底，根據各貨幣對美元的跌幅來看，阿根廷比索-30.2%，土耳其里拉-28.3%，日元-20.2%，波蘭茲羅提-18.3%，英鎊-17.5%，韓元-16.9%，南非蘭特-11%，澳元-10.5%，人民幣-10.3%，馬來西亞林吉特-10.1%。

盡管“逐底運動”是各國樂見的，因為貨幣貶值會帶動出口，但貶值一旦失控，央行則不得不介入干預。

9月底，日本動用約206億美元外匯儲備干預匯市，這是自1998年以來日本首次干預匯市以支撐日元，這占到日本今年外儲下降的19%左右。此前，日元創下近20年新低，對美元匯率一度觸及147。日本央行是目前罕見的堅持購債的央行;捷克央行自2月以來持續干預匯市，外匯儲備跌幅達到19%;印度的外匯儲備今年減少了960億美元至5380億美元，印度央行表示，在從4月開始的財年中，資產估值變化可以解釋67%的外匯儲備降幅，其余部分則是支撐本幣的干預行為所致。今年以來，印度盧比對美元匯率已下跌約9%，并在9月創下歷史新低。

在這一背景下，全球外匯儲備正在以有記錄以來最快的速度下降，今年降幅已達7.8%，這也是彭博2003年開始編制該數據以來的最大降幅。

渣打十國集團外匯研究全球主管史蒂文·英格蘭德(Steven Englander)估計，外儲一半的跌幅由估值變化導致。隨著美元對歐元和日元等其他儲備貨幣的匯率飆升至20年來高點，這些貨幣的美元價值也隨之減少。但不斷減少的外匯儲備也反映出外匯市場的壓力，這種壓力正迫使越來越多的央行動用自己的“基金”來抵御本幣貶值。

“政策制定者面臨的問題是，是否要進行干預以試圖平復或阻止貨幣下跌，這就需要冒外儲大幅下降的風險;或者允許貨幣貶值，從而保持外儲充足，但加大輸入性通脹的趨勢。”羅伯遜表示。

強美元壓力不減

就目前來看，美聯儲并無意像一些央行那樣妥協轉向，強美元周期難言結束，新興市場仍可能面臨較大壓力。截至北京時間10月10日15:45，美元指數再度突破113大關。

上周初，美國股市在兩天內上漲了5.7%，10年期國債收益率下跌24個基點(BP)，原因是9月份ISM制造業數據疲軟，8月份JOLTS職位空缺減少超過100萬，這是經濟放緩和勞動力市場緩和的證據。這引發了投資者的希望，即美聯儲可能很快擺脫鷹派立場。

然而，美聯儲官員很快反駁了這一觀點。芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯(Charles Evans)上周四表示，到明年春天，基準利率可能為4.5%~4.75%;明尼阿波利斯聯儲的尼爾·卡什卡里(Neel Kashkari)表示，美聯儲距離暫停加息行動還有很長的路要走。進一步的數據表明經濟活動持續強勁，凸顯了收緊政策的理由——ISM非制造業采購經理人指數從8月份的56.9小幅下降至9月份的56.7，高于預期的56。

瑞銀方面對記者表示，上周五的非農就業報告強化了勞動力市場持續走強的看法(支持美聯儲繼續緊縮)。 數據中有一些早期降溫的跡象：新就業崗位是自2021年4月以來就業增長速度最慢的一次。 但失業率從3.7%下降到3.5%，表明勞動力市場仍然緊張。 此外，上個月上升的勞動力參與率小幅下降至62.3%。這可能表明美國缺乏可以重新加入勞動力市場的觀望者。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對記者表示，預計美聯儲將持續收緊政策，可能會延續至2023年上半年。聯邦基金利率期貨表明，11月將加息75BP，12月將加息25BP。市場定價還表明，2023年第一季度美聯儲將再次加息25BP，預期屆時將達到峰值。

“過去，當外國溢出效應(海外經濟放緩)可能對美國的經濟活動產生實質性影響時，美聯儲有時會調整貨幣政策。但美聯儲官員最近的言論表明，他們仍然專注于抑制國內通脹，目前認為溢出效應還沒有大到需要調整貨幣政策的程度。”高盛美國首席經濟學家JanHatzius表示，目前繼續預期美聯儲將在11月加息75BP，12月加息50BP，明年2月加息25BP，最終利率將達到4.5%~4.75%。

亞洲情況仍遠好于1997年

在這一背景下，市場也存在這樣的擔憂——美國激進加息會引發亞洲金融危機嗎?

摩根士丹利認為，這是一個非常不同的周期，與亞洲1997/1998年或2013年的壓力時期非常不同。不同之處在于，在美國貨幣緊縮周期之前，亞洲沒有過度增加杠桿。該地區出現資本配置不當或經濟過熱的跡象非常有限。雖然今年迄今為止宏觀穩定指標有所惡化，但可以將其歸因于早前大宗商品價格的大幅上漲，但預計這些影響將很快逆轉。值得一提的是，該地區的貿易加權匯率(NEER)一直相對穩定。

此外，貨幣貶值增加了外債還本付息的費用。然而，與以前的周期相比，亞洲地區的情況有所好轉，大部分債務是國內債務。自2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)以來，該地區的外債與GDP之比一直保持穩定。摩根士丹利表示，該地區的外匯儲備足以支付短期外債的數額，也可以滿足該地區大部分國家6~16個月的進口需求。挑戰在于，進一步的資本外流將耗盡外匯儲備，并可能導致負反饋循環的抬頭。

如果需要，大多數央行仍有足夠的火力繼續干預匯市。例如，數據顯示，印度的外匯儲備仍比2017年初的水平高出約49%，足以支付9個月的進口。但對另一些國家來說，外匯儲備正在迅速枯竭。彭博數據顯示，巴基斯坦的外匯儲備今年下降了42%，目前140億美元的外儲不足以滿足3個月的進口需求。

人民幣區間震蕩

相比之下，人民幣今年的貶值幅度并不大，本周CFETS一籃子貨幣指數為101.03，相較于年初(102左右)降幅有限，說明人民幣的貶值主要由美元走強所致。

在國慶期間，離岸人民幣對美元大幅回升，截至北京時間10月5日，美元對離岸人民幣報7.038，9月曾一度突破7.2677。美元對在岸人民幣節前收于7.116。

節后首日開盤，人民幣對美元再度小幅走跌，截至10月10日19:50，美元對人民幣報7.1518，美元對離岸人民幣報7.1596。

8月以來，人民幣貶值速度有所加快，9月初，中國央行宣布下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點(從8%下調至6%)，以此適度增加美元供應以起到緩沖強美元的作用;9月20日，中國央行在中國香港成功發行50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.2%;9月28日，央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%正式生效。

市場預計，四季度人民幣可能仍將面臨強美元的壓力，但更趨于區間震蕩。某股份行外匯交易員對記者表示，人民幣匯率短期仍以穩為主，預計區間在7.05~7.2。中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，10月美聯儲沒有加息動作，美債、美元不會成為“壓制”人民幣、A股的因素。