《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審

近年來，新能源汽車銷量快速上漲，滲透率持續走高，行業進入黃金時代。同時，磷酸鐵鋰正極材料憑借安全性和更低的成本，在動力電池領域的出貨量及運用占比持續提升。作為一家專注于磷酸鐵鋰正極材料領域的企業，湖北萬潤新能源科技股份有限公司(以下簡稱“湖北萬潤”)把握行業發展機遇，取得快速發展。

在業績上，湖北萬潤營收凈利潤暴漲，2022年上半年預計營收凈利潤分別同比增長386.58%、246.29%。深耕磷酸鐵鋰正極材料領域十余載，湖北萬潤憑借優異的產品性能、良好的品質管控能力、先進的技術水平、穩定的產品供應能力，獲得含寧德時代、比亞迪在內的國內知名動力電池廠商認可。隨著產能的進一步擴大，湖北萬潤的業績值得期待。

一、新能源汽車產業進入黃金時代，磷酸鐵鋰材料需求拉升

需先了解的是，湖北萬潤是一家主要從事鋰電池正極材料研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、錳酸鋰正極材料等，該等材料系制造新能源汽車動力電池的核心材料，其收入主要來源于磷酸鐵鋰正極材料的銷售。

近年來，全球范圍內鼓勵新能源汽車的發展普及、傳統燃油車的逐步替代與退出已成為不可逆轉的全球性趨勢，新能源汽車行業快速發展，市場前景廣闊。

國際方面，全球多國正競相淘汰燃油車，以更加清潔的電動或混合動力汽車取代。挪威將在2025年禁售汽油/柴油車;荷蘭將在2030年禁售汽油/柴油乘用車;印度和愛爾蘭將在2030年禁售汽油/柴油車;德國將在2030年禁售內燃機車;以色列將在2030年禁售進口汽/柴油乘用車;法國和英國將在2040年禁售汽油/柴油車。

此外，在2022年6月，歐盟27國環境部長就一項備受關注的燃油車禁售計劃達成共識，同意至2035年禁止在歐盟境內銷售燃油汽車。

國內方面，作為實現“碳中和”、“碳達峰”等目標的重要抓手，實現國家從汽車大國走向汽車強國的目標，新能源汽車產業的發展繼續得到國家政策的全力支持。

能源與交通創新中心(iCET)發布的《中國傳統燃油車退出時間表研究》中提出，中國有望于2050年以前實現傳統燃油車的全面退出，尤其在特大型城市，公交車、物流車、出租車以及網約車市場或將提前實現全面新能源化，私家車領域則將在2030年前后完成這一目標。

由此，近年來，國內新能源汽車銷量逐年上漲，滲透率持續走高，新能源汽車行業進入黃金時代。

據中汽協數據，2017-2021年及2022年1-7月，國內新能源汽車銷量分別為77.7萬輛、125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、319.4萬輛，市場滲透率分別為2.8%、4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、22.1%。

與此同時，在新能源汽車補貼退坡的壓力下，新能源產業降本增效與創新成為行業發展的主線和驅動力。據此，兼具安全以及成本優勢的磷酸鐵鋰得到更多動力電池廠商的關注，磷酸鐵鋰正極材料憑借著低成本、高循環、安全性能好的優勢，其市場競爭力和滲透率持續得以不斷提升。

據高工產研鋰電研究所(GGII)統計數據，2019-2021年，磷酸鐵鋰出貨量分別為8.8萬噸、12.4萬噸、47萬噸，2020-2021年分別同比增長40.91%、277%，市場需求呈大幅上升趨勢。

另據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據統計，2021年國內動力電池產量累計219.7Gwh，同比累計增長163.4%。其中三元電池產量累計93.9GWh，占總產量42.7%，同比累計增長93.6%;磷酸鐵鋰電池產量累計125.4GWh，占總產量57.1%，同比累計增長262.9%。

到2022年1-7月，國內動力電池產量中磷酸鐵鋰電池累計產量153.8GWh，占總產量60.6%，累計同比增長227.1%，占比進一步提升。

可見，近年來新能源汽車銷量井噴，行業進入黃金時代。同時，受新能源汽車補貼退坡影響，磷酸鐵鋰正極材料出貨量大幅上漲，運用占比提升。

二、業績亮眼營收凈利潤暴增，核心產品毛利率高于行業均值

大幅上升的市場需求令湖北萬潤業績“亮眼”，2022年上半年預計業績已超去年全年。

據招股書，2019-2021年，湖北萬潤的營業收入分別為7.66億元、6.88億元、22.29億元。同期，湖北萬潤的凈利潤分別為-0.73億元、-0.43億元、3.53億元。

到2022年1-6月，經天健會計師事務所審閱，湖北萬潤的營業收入達33.95億元，同比增長386.58%;凈利潤達4.92億元，同比增長246.29%。

需要說明的是，湖北萬潤2020年營業收入小幅下滑主要系受疫情影響以及行業整體需求仍處于恢復階段，湖北萬潤主要產品磷酸鐵鋰價格持續下行。

從毛利率情況看，近年來湖北萬潤綜合毛利率及核心產品磷酸鐵鋰毛利率均呈波動上升態勢。

據招股書，2019-2021年，湖北萬潤磷酸鐵鋰收入分別為6.96億元、6.20億元、21.69億元，占當期主營業務收入比例分別為92.67%、91.85%、99.05%。可見，磷酸鐵鋰為湖北萬潤核心產品。

同期，湖北萬潤綜合毛利率分別為20.73%、17.25%、31.19%。其中，磷酸鐵鋰毛利率分別為22.98%、18.52%、31.12%。

值得一提的是，湖北萬潤的核心產品磷酸鐵鋰毛利率高于行業均值，并且近兩年“領跑”同行業可比公司。

據招股書，2019-2021年，湖北萬潤同行業可比公司德方納米的納米磷酸鐵鋰產品毛利率分別為21.10%、10.18%、28.89%;湖南裕能的磷酸鐵鋰產品毛利率分別為25.36%、16.18%、26.83%;富臨精工的磷酸鐵鋰產品毛利率分別為-6.59%、-12.38%、9.98%;安達科技的磷酸鐵鋰產品毛利率分別為-12.34%、-18.94%、24.95%。

上述四家湖北萬潤同行業可比公司與鋰電池材料相關的業務或產品的毛利率均值分別為6.88%、-1.24%、22.66%。

簡而言之，2021年，湖北萬潤營業收入、凈利潤大幅增長，2022年上半年業績已超2021年全年，業績持續向好。同時，湖北萬潤核心產品磷酸鐵鋰的毛利率與同業可比公司相比具有明顯優勢，盈利能力突出。

三、客戶資源優質，鎖定供貨量2022年預計產能17.50萬噸

深耕磷酸鐵鋰正極材料領域多年，湖北萬潤以國內大客戶為中心，積極開展與國內知名電池客戶交流合作，打造穩定可靠的客戶群體，并形成了穩定的合作關系與良好的行業口碑。

經過持續多年的市場開拓，湖北萬潤構建了以寧德時代、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能和萬向一二三等知名電池企業為主的客戶結構，銷往主要客戶的正極材料產品均已通過客戶質量測試認定，建立了穩固的合作關系。

其中，湖北萬潤對寧德時代及比亞迪的銷售金額占當期營業收入的比例合計為70.09%、68.12%、80.63%。為長遠發展需要，相比競爭對手，湖北萬潤對寧德時代、比亞迪的銷售占比相對較低，一定程度上保證了湖北萬潤銷售客戶的均衡性。

需要說明的是，2021年，湖北萬潤因產能不足，采取“以產定銷”的銷售策略，優先供應大客戶，使得寧德時代及比亞迪的銷售占比出現上漲。

與此同時，主流鋰電池生產廠商對磷酸鐵鋰正極材料供應商實行嚴格的體系認證，對供應商的技術研發實力、生產工藝、產品品質控制、規模化供應能力、財務穩定性、生態環保等方面進行嚴格的認證，通常要經歷2年左右的時間。為保證原材料供應的穩定性，主流鋰電池生產廠商一般不會輕易更換供應商。因此，湖北萬潤具有優質的客戶資源優勢。

目前，湖北萬潤與下游主要客戶合作模式主要依據自身的產能規劃，與下游主要客戶寧德時代、比亞迪等協商并簽署年度產能合作框架協議或者保供協議鎖定供貨量，以保障上述客戶的生產需求。

截至2022年8月11日，湖北萬潤與寧德時代、比亞迪、贛鋒鋰電等客戶簽署有戰略合作協議或計劃采購訂單，該等戰略合作協議或計劃采購訂單中約定了供貨時間、供貨量。湖北萬潤2022年、2022年及2023年1月、2022年及2023年一季度預計總產能將分別達到17.50萬噸、19.61萬噸、23.83萬噸。

穩定的客戶群體為湖北萬潤在磷酸鐵鋰正極材料領域的進一步擴張提供良好的產能消化渠道;同時，與行業內知名客戶的長期合作為湖北萬潤產品提供了品牌效應，有助于其開拓海外市場，優化客戶結構。

綜上所述，湖北萬潤積累了優質的客戶資源，且合作關系穩固。同時，湖北萬潤與主要客戶簽署有大額戰略合作協議或計劃采購訂單，未來經營業績可期。

四、產品性能優異且質量可靠，產業鏈前端融合優勢突出

產品是企業賴以生存的根本，是企業立于不敗之地的法寶，企業的競爭說到底是產品的競爭。優異的產品性能及穩定的產品質量是湖北萬潤獲得行業客戶認可的重要因素。

目前，湖北萬潤生產的磷酸鐵鋰產品種類多樣，體系完整，在功率型材料、動力型材料、儲能型材料、長壽命材料等方面均有布局。湖北萬潤開發出以A8-4E、A8-4F2、A8-4G為代表的核心競爭產品，滿足了大型動力電池生產廠商高端產品需求并實現了批量生產和銷售。湖北萬潤A8-4系列型號產品均實現了規模化生產銷售，滿足了市場差異化需求。

從性能指標看，湖北萬潤磷酸鐵鋰產品的主要技術指標，如壓實密度、0.1C放電比容量、循環性能均達到或超過同行業可比公司水平，其核心產品性能品質優異。

與此同時，湖北萬潤將產品質量視為發展的生命線，擁有完善的質量管理體系。湖北萬潤于2018年通過了IATF16949:2016認證，并建立了完善的質量管控體系，在原材料采購、產品設計、生產加工、售后服務等環節均制訂了嚴格的質量管理規范;同時，湖北萬潤定期對質量管理體系執行情況進行跟蹤和監督，確保質量控制體系有效、持續運轉。

除此之外，湖北萬潤還通過前驅體、正極一體化的產業鏈前端融合降低產品成本，保障產品質量。

對于正極材料制造商而言，磷酸鐵鋰前驅體的材料體系和制備工藝對磷酸鐵鋰正極材料性能有著決定性影響;同時，磷酸鐵鋰前驅體系磷酸鐵鋰總成本的主要部分，成為決定成本的重要因素。因此，掌握磷酸鐵鋰前驅體制備工藝并具備量產能力，對于壓縮成本與掌握議價能力有突出作用。

目前，湖北萬潤基于子公司湖北虹潤高科新材料有限公司的磷酸鐵核心技術，通過自建產能的模式，實現了前驅體、正極一體化的產業鏈前端融合，制造出的磷酸鐵用于其連續生產磷酸鐵鋰正極材料，從而降低產品成本，保證產品質量的穩定可控，具備完善的產業鏈融合優勢。

2019-2021年，湖北萬潤磷酸鐵產能分別為2.32萬噸、2.76萬噸、4.10萬噸，產能持續提升。

簡而言之，湖北萬潤產品種類多樣，性能指標達到或超過同行業可比公司水平，且產品質量穩定。同時，湖北萬潤擁有前驅體、正極一體化的產業鏈前端融合優勢，即降低產品成本，又保障產品質量。

五、重創新研發占比高于行業均值，產研深度融合核心技術貢獻率超九成

鋰電池正極材料產業是技術密集型產業，新技術、新工藝的研發門檻高，研發難度大。近年來，磷酸鐵鋰正極材料呈現向高循環壽命、高安全性、低成本的方向發展，技術壁壘也不斷提高。湖北萬潤在高效電池正極材料領域具有多年的技術積累，形成了深厚的技術沉淀。

研發投入方面，為鞏固和增強自身在行業內的技術優勢，逐步提升核心競爭力，湖北萬潤持續保持了高研發投入，研發投入占營收比高于行業均值。

據招股書，2019-2021年，湖北萬潤研發投入分別為4,281.00萬元、4,211.62萬元、8,044.19萬元，占當期營業收入比例分別為5.59%、6.12%、3.61%。其中，2021年研發投入占比下滑主要系收入規模大幅提升。

同期，湖北萬潤同行業可比公司德方納米、湖南裕能、富臨精工的研發投入占營業收入比例均值分別為4.76%、4.68%、3.09%(2019-2020年，安達科技受新能源行業補貼政策調整營業收入大幅下滑，處于大額虧損狀態，各項指標異常，故將其剔除)。

在研發團隊建設方面，湖北萬潤培養掌握創新文化的科技人才，打造了一支經驗豐富、技術強大的專業研發團隊。

截至2021年12月31日，湖北萬潤擁有研發人員共計148人，研發人員占員工總數比例12.40%。

在研發模式方面，湖北萬潤主要有自主研發、與高校合作研發兩種研發方式。對于技術成熟的產品，湖北萬潤以自主研發為主;對于具有前瞻性的產品或技術，湖北萬潤除進行自主研發以外，也選擇與高校或科研院所合作，共同研發。

具體來看，湖北萬潤與華中科技大學、武漢大學、湖北汽車工業學院等國內知名高校簽訂了長期校企合作協議，共同致力于新能源電池材料的研發與產業化推廣，并聘請多位知名專家擔任技術顧問。

在研發平臺方面，湖北萬潤系“湖北省企業技術中心”、“湖北省鋰離子電池材料工程技術研究中心”、“鋰電池正極材料關鍵技術湖北省工程研究中心”。

持續的高研發投入、專業的研發團隊、創新的研發平臺令湖北萬潤取得豐碩的研發成果。

通過持續多年的研發積累與工藝改進，湖北萬潤自主掌控了十八項具備自主知識產權的核心技術，包括高性能磷酸鐵鋰制備技術、高倍率錳酸鋰正極材料制備技術、磷酸鐵鋰前驅體制備技術、磷酸鐵鋰正極材料的表面改性方法、鋰電池正極材料鐵鋰廢水工藝處理方法等，形成了一系列專利和非專利技術研發成果。

截至2022年8月11日，湖北萬潤擁有專利67項，其中發明專利48項(含國際發明專利7項)，實用新型18項，外觀設計專利1項。

在重大科研項目方面，報告期內，湖北萬潤先后承擔、聯合研發及自主攻關的科研項目累計有50多項，其中包含：國家發改委和工信部項目、湖北省技術創新專項重大項目、湖北省重點研發項目、湖北省“雙創戰略團隊”項目、湖北省知識產權局重點培育項目和十堰市科技計劃重大項目等。

不僅如此，近年來，湖北萬潤所取得技術成果與產業深度融合情況良好，核心技術產品收入占主營業務收入比重高企，競爭優勢明顯。

據招股書，2019-2021年，湖北萬潤核心技術產品收入占主營業務收入比例分別為99.82%、99.14%、99.96%。

未來，湖北萬潤將充分把握國內新能源汽車、儲能等終端應用領域發展的良好機遇，以磷酸鐵鋰等主要產品為支撐，在3-5年的時間內，將湖北萬潤著力打造成為國內新能源汽車動力電池材料生產基地之一，成為資源循環利用和環境友好型的現代化企業。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。